>> 民生證券-固收周度點(diǎn)評(píng)：“兩會(huì)”前瞻與債市破局-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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債市呈“M”型走勢(shì)，曲線小幅走陡
本周（2/24-2/28），債市主要圍繞資金面和股市表現(xiàn)進(jìn)行交易，周內(nèi)利率呈“M”型走勢(shì)，波動(dòng)加大，主要有幾方面原因：第一，臨近跨月，資金面壓力較大，整體呈現(xiàn)松緊反復(fù)狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)資金面預(yù)期也相對(duì)不穩(wěn)，情緒較為謹(jǐn)慎；第二，近期科技板塊強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)股市行情，對(duì)債市形成一定壓制；第三，當(dāng)前整體處于政策發(fā)布和基本面數(shù)據(jù)“真空期”，債市更容易受機(jī)構(gòu)情緒牽動(dòng)，疊加近期消息面增量信息較多且反復(fù)，一是對(duì)于基本面是否筑底企穩(wěn)的預(yù)期存在擾動(dòng)，二是關(guān)于貨幣政策寬松、是否重啟國(guó)債買賣等的預(yù)期存在分化和博弈，債市預(yù)期也相應(yīng)有所分化，致使波動(dòng)加大。
2/24，債市延續(xù)弱勢(shì)，跌幅有所擴(kuò)大，長(zhǎng)端弱勢(shì)。早盤公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1020億元，彰顯央行呵護(hù)之意，資金面邊際轉(zhuǎn)松，帶動(dòng)短端震蕩回暖。午后資金面有所收斂，疊加債基贖回壓力增加，負(fù)反饋擔(dān)憂升溫之下，債市跌幅加深。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)0、4.1、4.3、4BP至1.48%、1.65%、1.76%、1.95%；
2/25，債市回暖，但日內(nèi)波動(dòng)加大。早盤或因海外股市影響，債市情緒較好，疊加稅期走款壓力緩釋，利率震蕩回落，而后在公開(kāi)市場(chǎng)投放仍克制、股市震蕩回升影響下，債市趨弱。午后，股市轉(zhuǎn)跌、資金面轉(zhuǎn)松、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期反復(fù)等因素提振債市情緒，利率再度回落。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)-1.3、-2.3、-3.5、-3BP至1.47%、1.62%、1.73%、1.92%；
2/26，債市延續(xù)偏暖，波動(dòng)降低，利率先下后上，中短端表現(xiàn)較優(yōu)。早盤資金面平穩(wěn)偏寬帶動(dòng)短端行情，而后在消息面擾動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于重啟國(guó)債買賣操作的預(yù)期反復(fù)，債市波動(dòng)有所加大。午后在資金面收斂、股債蹺蹺板的影響下債市承壓。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)-1.3、-1.2、-0.2、-0.5BP至1.45%、1.61%、1.73%、1.91%；
2/27，債市走弱，短端弱勢(shì)明顯。一是資金面整體偏緊，對(duì)債市形成壓制；二是央行副行長(zhǎng)刊文提及“約束金融機(jī)構(gòu)非理性定價(jià)行為”、“及時(shí)糾正金融機(jī)構(gòu)偏離定位和盲目擴(kuò)張行為”等表述，市場(chǎng)情緒整體較為謹(jǐn)慎；三是股市午后上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)帶動(dòng)債市跌幅擴(kuò)大。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)4.4、3.4、3.3、2.5BP至1.5%、1.64%、1.76%、1.94%；
2/28，債市重拾漲勢(shì)，中長(zhǎng)端表現(xiàn)較優(yōu)。早盤央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1020億元呵護(hù)跨月資金面，關(guān)稅政策變動(dòng)或也帶來(lái)一定影響，債市整體走強(qiáng)。午后資金面維持寬松，疊加股市跌幅加深，債市繼續(xù)走強(qiáng)。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)-3.8、-4、-4.2、-3BP至1.46%、1.6%、1.72%、1.91%；全周走勢(shì)來(lái)看，截至2/28，1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別較上周五變動(dòng)-2、0、-0.5、0BP至1.46%、1.6%、1.72%、1.91%，曲線小幅走陡；存
單方面，主要期限收益率多數(shù)上行，1M、3M、6M、9M、1Y存單收益率變動(dòng)12.8、+8、+5.3、+4.6、+3.3BP至1.95%、2.12%、2.07%、2.04%、1.99%。
資金面高壓逐漸過(guò)去，本周松緊反復(fù)，資金分層現(xiàn)象緩和
2/24-2/28，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放4331億元。其中，7天逆回購(gòu)?fù)斗?6592億元、到期15261億元，MLF投放3000億元。此外，2月開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)14000億元，并有8000億元買斷式逆回購(gòu)到期。
全周來(lái)看，月末央行逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ燃哟a，資金面壓力較上周緩和，資金利率整體下行，資金分層現(xiàn)象也趨于減弱。截至2/28，DR001、R001、DR007、R007分別較2/21變動(dòng)-9.5、-17.2、-8.9-17.4BP至1.86%、1.98%、2.13%、2.14%。其中，R007-DR007周均值為12BP，較前周變動(dòng)-5BP，R001-DR001周均值為12BP，較前周變動(dòng)+5BP。
2025年“兩會(huì)”，有哪些期待？1、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)如何設(shè)定？
經(jīng)濟(jì)增速方面，各省市2025年GDP目標(biāo)增速加權(quán)均值約為5.27%，其中，2024年GDP占比前三的廣東、江蘇、山東省2025年目標(biāo)增速均為5%。
當(dāng)前，在一系列存量及增量政策的協(xié)同發(fā)力之下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的積極因素持續(xù)累積，2024年實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。在此基礎(chǔ)之上，2025年經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)GDP增速目標(biāo)或仍有望維持在5%，對(duì)應(yīng)需進(jìn)一步推動(dòng)存量政策的落實(shí)以及增量政策的出臺(tái)顯效。
通脹方面，各省市CPI目標(biāo)多由2024年的3%下調(diào)至2025年的2%，西藏2025年CPI目標(biāo)維持3%不變，或可為全國(guó)“兩會(huì)”公布的CPI目標(biāo)提供一定參考。
2、宏觀政策如何發(fā)力？
政策總基調(diào)上，預(yù)計(jì)將繼續(xù)實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，包括更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，且宏觀政策取向之間應(yīng)加強(qiáng)一致性，具體而言：
財(cái)政政策或靠前發(fā)力，中央財(cái)政的作用將進(jìn)一步提升，擴(kuò)大內(nèi)需，消費(fèi)或成為重要抓手。第一，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)訴求和提振市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)目標(biāo)赤字率或有望提升，比如至4.0%的水平，釋放積極信號(hào)；第二，財(cái)政政策將加碼發(fā)力，支出節(jié)奏或靠前，參考2024/12全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議提及“加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度”、“安排更大規(guī)模政府債券”等表述；第三，中央財(cái)政還有較大的加杠桿空間，而在
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