>> 銀河證券-全球大類資產(chǎn)配置周觀察：關(guān)稅與衰退風(fēng)險交織，預(yù)期資金回流避險資產(chǎn)-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊超 |
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宏觀事件:美國特朗普政府宣布，將從4月2日起對墨西哥進口商品、加拿大非能源商品加征25%關(guān)稅，并可能對歐盟商品征收相同關(guān)稅。此外，威脅將于3月4日起對中國輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅。美聯(lián)儲官員表示，利率可能在較長時間內(nèi)維持高位，而GDPNow模型顯示，美國一季度經(jīng)濟或?qū)⑽s1.5%,引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。國內(nèi)2月制造業(yè)PMI回升至50.2%，經(jīng)濟景氣度有所回暖。2025年中央一號文件強調(diào)發(fā)展農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，提出科技引領(lǐng)農(nóng)業(yè)發(fā)展。國務(wù)院總理調(diào)研通信企業(yè)，強調(diào)加快推進“人工智能+”。
商品市場:(1）黃金:特朗普政府關(guān)稅政策及美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇推動黃金避險需求，支撐金價。然而，黃金已處高位，部分資金選擇獲利回吐，引發(fā)價格回調(diào)。同時，俄烏沖突和巴以局勢的調(diào)停進程緩解地緣風(fēng)險，削弱黃金吸引力?？萍脊缮蠞q帶動全球風(fēng)險偏好回升，部分資金流出黃金轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)。盡管短期內(nèi)黃金受獲利回吐壓力，但經(jīng)濟不確定性和通脹上升背景下，黃金的長期配置價值仍具支撐。(2)原油:美國原油庫存小幅下降，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱加劇市場對經(jīng)濟衰退的預(yù)期，油價承壓。供應(yīng)方面，美俄在沙特就俄烏沖突和平談判取得進展，引發(fā)市場對俄羅斯油氣制裁放松的擔(dān)憂。美國石油鉆機數(shù)量連續(xù)四周增加，伊拉克恢復(fù)石油出口，預(yù)計原油供應(yīng)增加。鑒于制裁和關(guān)稅不確定性仍存，OPEC+對增產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。中長期來看，若OPEC+持續(xù)減產(chǎn)且美聯(lián)儲適度降息，油價在需求回升支撐下可能回升，但反彈空間有限。
債券市場:(1)美債:美國初請失業(yè)金人數(shù)超出預(yù)期，顯示勞動力市場疲軟。雖然2024年第四季度GDP增長2.3%，符合預(yù)期，但較第三季度的2.8%有所放緩。同時，核心PCE物價指數(shù)同比上漲2.65%，為6月以來最低，通脹壓力有所緩解。美聯(lián)儲降息預(yù)期增強，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型顯示美國一季度經(jīng)濟將萎縮1.5%，加劇市場對經(jīng)濟衰退的憂慮，推動美債收益率下行。(2）中債:2月以來資金面緊張，央行收緊流動性投放，導(dǎo)致銀行間市場流動性持續(xù)緊張，市場對后續(xù)流動性擔(dān)憂加劇，推動債券調(diào)整。
匯率市場:(1)美元指數(shù)︰特朗普政府威脅對墨西哥、加拿大、中國及歐洲商品加征關(guān)稅，推動市場避險情緒升溫，增強了美元作為避險資產(chǎn)的需求。短期內(nèi)美元可能繼續(xù)震蕩;中長期若美聯(lián)儲降息預(yù)期放緩，美元指數(shù)下行空間有限，因美國經(jīng)濟仍有望軟著陸。(2）歐元兌美元:歐洲通脹壓力緩解，激發(fā)市場對歐洲央行降息的預(yù)期，預(yù)計3月將下調(diào)利率。同時特朗普政府威脅對歐洲商品加征關(guān)稅，進一步加劇風(fēng)險情緒，推動美元指數(shù)上升。(3）美元兌日元:特朗普政府威脅對歐洲商品加征關(guān)稅，推高美元指數(shù)。同時日本央行副行長內(nèi)田真一表示，盡管國債收益率上升，央行堅持縮減購債并計劃在經(jīng)濟和通脹符合預(yù)期時加息，增強了市場對日央行加息的預(yù)期，短期內(nèi)日元有望得到支撐。
權(quán)益市場:特朗普關(guān)稅威脅疊加市場擔(dān)心美國經(jīng)濟可能陷入衰退，資金流出股市轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)。美股主要股指下跌;歐洲股市漲跌不一，英國、德國股指上漲，法國市場回落;亞洲市場承壓，A股、港股及日經(jīng)指數(shù)均錄得較大跌幅。
風(fēng)險提示:海外降息不確定風(fēng)險;特朗普新政策不確定風(fēng)險;地緣因素擾動風(fēng)險;市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險;國內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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