>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報：亞瑪芬大中華及亞太地區(qū)增速超50%，上調(diào)25業(yè)績指引-250228
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
大小： |
4418KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點(diǎn)：
本周江南布衣發(fā)布FY2025H1業(yè)績公告，公司收入/凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金流31.56/6.04/8.23億元，同比增長5.0%/5.5%/-22.2%;上半財年政府補(bǔ)助為6157萬元、剔除政府補(bǔ)助影響后的凈利潤為5.42億元、同比下降0.4%。公司宣派中期股息每股0.45港元，股息率為5.07%。收入增長主要來自線上及經(jīng)銷增長貢獻(xiàn)，主品牌增長穩(wěn)健。毛利率及歸母凈利率均下降0.1PCT，其中銷售費(fèi)用率提升但其他收益占比提升相抵消。
本周亞瑪芬發(fā)布24Q4業(yè)績，公司Q4收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)凈利為16.36/0.15/0.9億美元，同比增長23%/117%/388%。24Q4調(diào)后毛利率/經(jīng)營凈利率56.4%/13.6%，同增3.7/3.3pct。1）分業(yè)務(wù)來看，功能服飾/戶外/球類及球拍收入同增33%/13%/22%，功能服飾的增長是由始祖鳥品牌帶動，Q4新增8家門店至33家，戶外品類收入增長得益于salomon鞋履、服裝、箱包和襪子的強(qiáng)勁表現(xiàn)；2）分地區(qū)來看，大中華/亞太地區(qū)/美洲/EMEA同比+53.9%/52.4%/15.1%/8.1%，區(qū)域增長由大中華區(qū)和亞太區(qū)引領(lǐng)；3）分渠道來看，Q4 DTC/批發(fā)同比+46.4%/5.8%，DTC渠道實現(xiàn)了強(qiáng)勁的兩位數(shù)增長，尤其是在亞太地區(qū)、大中華區(qū)和EMEA，以及所有地區(qū)的電子商務(wù)發(fā)展。這部分被冬季運(yùn)動器材的下降所抵消，冬季運(yùn)動器材的下降是由于惡劣的降雪條件導(dǎo)致歐洲的軟再訂購，以及大量歐元敞口導(dǎo)致的重大外匯拖累；4）鑒于第三季度的強(qiáng)勁業(yè)績以及對品牌及其財務(wù)前景的信心，亞瑪芬體育上調(diào)全年業(yè)績指引，預(yù)計2025財年收入增長13%-15%（此前16-17%），毛利率為56.5%至57.0%，營業(yè)利潤率為11.5%至12.0%。預(yù)計25Q1收入增長14-16%，毛利率56.5%-57%。
近兩日康隆達(dá)股價跟隨機(jī)器人板塊調(diào)整，我們認(rèn)為主要由于絲杠可能取代腱繩等傳言，但我們認(rèn)為拋開主題，公司主業(yè)業(yè)績、估值仍有看點(diǎn)：
主業(yè)邏輯：貿(mào)易戰(zhàn)下丁腈手套主業(yè)憑借越南布局搶份額，1）加稅后國內(nèi)對手的成本優(yōu)勢喪失：本輪加稅后國內(nèi)勞保/丁腈手套關(guān)稅上升為35%/50%，越南為17.5%/3%。2）目前國內(nèi)對手沒有海外產(chǎn)能，且由于拿地、FDA認(rèn)證等壁壘，預(yù)計紅利窗口期為1.5-2年。
空間怎么看？1）盈利預(yù)測的短期和長期：25/26年越南產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計扣非凈利預(yù)計1.8/2.4億元，但若年中下游去庫后有望提價，仍有超預(yù)期可能；2）估值：制造業(yè)中性保守考慮15X，超高分子聚乙烯南山/恒輝25年26/33X，公司對應(yīng)扣非16X；安全邊際參考高管增持成本15元。
投資建議：1）近期出口制造個股主要由于加稅影響、1-2月復(fù)工晚及高基數(shù)、TMT資金分流影響股價調(diào)整，我們繼續(xù)推薦海外布局占比高、有望受益于本輪加稅份額提升的公司：浙江自然（主業(yè)拓新客戶+兩個新品類開始放量）、開潤股份（箱包及服裝印尼和印度產(chǎn)能占比70%，25年仍存超預(yù)期可能）、健盛集團(tuán)（無縫凈利率彈性存在超預(yù)期可能）、康隆達(dá)（越南產(chǎn)能24Q3開始放量，加稅背景搶份額）；2）2月4日新聞提到我國商務(wù)部將美國PVH集團(tuán)列入出中國，報喜鳥旗下HAZZYS以及比音勒芬等國內(nèi)高端休閑品牌相對受益，此前我們統(tǒng)計TOMMY在國內(nèi)約350家門店、16.5億美元收入。繼續(xù)推薦24年10X左右的波司登、報喜鳥（23Q4存在減值和獎金等一次性影響從而24Q4利潤端有望好于預(yù)期）。
線上數(shù)據(jù)跟蹤：25年1月運(yùn)動品類維持高增，25年1月天貓平臺錦泓集團(tuán)增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年1月，運(yùn)動包/運(yùn)動鞋/運(yùn)動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長160.8%/49.2%/49.0%/-2.8%/-8.2%/-13.4%，運(yùn)動品類增速最高，1月男裝增速好于女裝，25年1月數(shù)據(jù)環(huán)比24年12月增速放緩。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年1月，抖音平臺同比增速前三分別是阿迪達(dá)斯、中國利郎、九牧王，同比增長分別為166.1%/120.3%/97.0%。同比增速后三分別是博洋家紡、牧高笛、海瀾之家，同比增長分別為-40.3%/-35.9%/-12.5%。
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年1月，童裝/運(yùn)動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比上升13.93%/-3.97%/3.14%/7.35%/26.99%，1月女裝增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。戶外品類來看，戶外登山野營/運(yùn)動瑜伽健身/運(yùn)動包/運(yùn)動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比上升27.15%/13.0%16.06%/7.98%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年1月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團(tuán)、森馬服飾、加拿大鵝，同比增長分別為132.5%/72.0%/69.3%。同比增速后三分別是耐克公司、北極絨、浪莎股份，同比增速分別為-25.5%/-21.3%/-8.4%。
本周中等進(jìn)口棉價格指數(shù)下跌0.83%
截至2月28日，中國棉花3128B指數(shù)為14947元/噸，區(qū)間下跌0.31%。中等進(jìn)口棉價格指數(shù)（1%關(guān)稅）為13339元/噸，區(qū)間下跌0.83%，截至2月27日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價為13721元/噸，區(qū)間下跌0.69%。截至2月28日，內(nèi)棉價格高于外棉價格1608元/噸。
截至2月28日，中國棉花3128B指數(shù)相較年初上漲1.61%，中等進(jìn)口棉價格指數(shù)（1%關(guān)稅）相較年初下跌2.94%，截至2月27日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價相較年初下跌1.75%。
行業(yè)新聞
Forever 21計劃再關(guān)閉200家門店；Gore-Tex面臨集
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