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2月交付環(huán)比仍受累于季節(jié)性因素，小鵬繼續(xù)領(lǐng)跑：1）小鵬交付量同比+570.0%/環(huán)比+0.3%至30,453輛（其中，MONAM03超1.5萬(wàn)輛、P7+預(yù)計(jì)交付超5,000輛）；2）理想交付量同比+29.7%/環(huán)比-12.2%至26,263輛；3）蔚來(lái)交付量同比+62.2%/環(huán)比-4.8%至13,192輛（其中，樂(lè)道L60交付環(huán)比-31.5%至4,049輛）。我們認(rèn)為，新勢(shì)力交付量環(huán)比持平/微降主要仍受季節(jié)性因素影響，其中小鵬同比高增主要由于去年同期基數(shù)過(guò)低、以及爆款車型持續(xù)發(fā)力。
　　特斯拉FSD正式入華，國(guó)內(nèi)智能戰(zhàn)或升級(jí)：2/25特斯拉FSD部分功能向中國(guó)市場(chǎng)部分車型（搭載HW4.0硬件+選購(gòu)FSD智能輔助駕駛功能）分批次推送。我們判斷，1）入華版本主要聚焦于城市道路特定場(chǎng)景輔助（vs.美國(guó)FSD還具備車位到車位功能），當(dāng)前版本本地化訓(xùn)練不足，后期智駕功能有望持續(xù)優(yōu)化；2）特斯拉FSD入華后或加速推動(dòng)國(guó)內(nèi)車企智駕升級(jí)。
　　新勢(shì)力購(gòu)車權(quán)益放大，新車密集發(fā)布潮開(kāi)啟：特斯拉：國(guó)產(chǎn)Model 3交付周期維持1-3周，煥新版Model Y已于2/26開(kāi)啟交付，交付周期為2-10周；Model 3/老款Model Y后驅(qū)版及長(zhǎng)續(xù)航全驅(qū)版的5年0息購(gòu)車優(yōu)惠延長(zhǎng)至3/31，購(gòu)買(mǎi)Model 3還可享受8,000元限時(shí)保險(xiǎn)補(bǔ)貼。新勢(shì)力：1）理想：L6/L7/L8/L9交付周期維持1-2周，MEGA交付周期縮短至2-4周（vs.2月交付周期為3-5周），2/25理想i8造型首發(fā)。3月L系列車型可享尾款減免至高1.6萬(wàn)元+3年0息購(gòu)車優(yōu)惠。2）蔚來(lái)：ET9交付周期為11-12周，ES8/ES6/EC6/ET7/ET5/ET5T交付周期為2-3周，EC7交付周期為4-5周，樂(lè)道L60交付周期維持4-6周；樂(lè)道L60推出5年0息限時(shí)金融優(yōu)惠等權(quán)益。3）小鵬：老款G6交付周期延長(zhǎng)至2-4周（vs.2月交付周期為1-4周），G9/X9交付周期縮短至1-2周（vs.2月交付周期為1-3周），P7i交付周期縮短至1-4周（vs.2月交付周期為1-8周），P7+交付周期縮短至1-2周（vs.2月交付周期為1-5周），Mona M03交付周期縮短至2-4周（vs.2月交付周期為2-5周），2/28小鵬G6改款正式發(fā)布、將于3月上旬上市；3月小鵬延續(xù)5年0利息0首付購(gòu)車政策。4）小米：2月小米交付量超2萬(wàn)輛，2/27 SU7 Ultra正式上市，交付周期為1-4周，SU7其余版本交付周期延長(zhǎng)至27-36周（vs.2月交付周期為21-29周）；3月小米延續(xù)限時(shí)權(quán)益。5）華為：2月鴻蒙智行全系交付量同比+1.8%/環(huán)比-38.5%至2.2萬(wàn)輛，其中，問(wèn)界M7交付量同比-71.8%/環(huán)比-38.4%至5,204輛、智界R7交付量環(huán)比-23.4%至8,748輛；3/1問(wèn)界M5 Ultra開(kāi)啟預(yù)訂。
　　智能化主題有望持續(xù)發(fā)酵：2/28理想宣布全系車型將于5月推出智駕煥新版，其中，ADPro將從地平線征程5方案升級(jí)為征程6M、且標(biāo)配激光雷達(dá)，ADMax將從雙Orin X方案升級(jí)為T(mén)hor-U。我們認(rèn)為，1）特斯拉FSD入華+平價(jià)智能化加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)智駕拐點(diǎn)有望提前到來(lái)；2）智能化主題有望持續(xù)發(fā)酵，推薦具備較強(qiáng)成本管控+智駕功能兌現(xiàn)能力、且車型周期向上的整車標(biāo)的。
　　投資建議：整車：推薦小鵬汽車，建議關(guān)注特斯拉、吉利汽車、比亞迪。零部件：推薦福耀玻璃、拓普集團(tuán)，建議關(guān)注三花智控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)；供應(yīng)鏈不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；爬坡不及預(yù)期。