>> 光大證券-世茂服務(0873.HK)跟蹤報告：關(guān)聯(lián)方境外債重組落地，基礎物管穩(wěn)健增長-250302
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
大?。?/td>
| 373KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何緬南,韋勇強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：關(guān)聯(lián)方境外債重組計劃獲得超過95%的債權(quán)人投票贊成。
2月24日，世茂服務關(guān)聯(lián)方世茂集團發(fā)布公告，其境外債重組計劃已獲得2053名（占出席人數(shù)的98.75%）持有投票計劃債權(quán)總額約110億美元（占債權(quán)總額的95.39%）的計劃債權(quán)人投票贊成，后續(xù)世茂集團將尋求高等法院對重組計劃進行批準和裁決。
點評：關(guān)聯(lián)方境外債重組落地，基礎物管穩(wěn)健增長，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務影響較小。
1)基礎物管穩(wěn)健增長，增值業(yè)務有所調(diào)整。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.3億元，同比下降1.6%，毛利8.1億元，同比下降5.9%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長18.9%。期內(nèi)，物業(yè)管理/社區(qū)增值/非業(yè)主增值/城市服務分別實現(xiàn)收入27.6/5.9/0.8/6.0億元，同比分別為+5.7%/-17.3%/-33.2%/-7.9%，基礎物管業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健增長，社區(qū)增值和非業(yè)主增值不同程度受到房地產(chǎn)市場和國內(nèi)經(jīng)濟形勢及消費環(huán)境影響，業(yè)務開展面臨一定挑戰(zhàn)；城市服務收入下滑則由于公司主動退出了部分利潤率較低及信用期較長的項目，有利于后續(xù)提升管理經(jīng)營能力，維持公司的毛利率。
2）外拓持續(xù)發(fā)力，獨立發(fā)展能力較強。公司市場拓展能力強，外拓競標是公司主要的在管面積來源，截至2024年6月30日，公司在管面積2.5億平，其中75.2%來自第三方。從項目構(gòu)成來看，在管面積中58.5%為住宅項目，業(yè)態(tài)組合均衡。2024年上半年，公司外拓新增年飽和合同金額6.2億元，新增合約面積1770萬平方米，新增外拓項目的平均物管費為2.3元/月/平方米，較2023年同期持平，表明公司中標項目質(zhì)量較高。整體來看，公司在管項目中，73.3%的住宅物業(yè)項目（按面積計）位于一線、新一線及二線城市，優(yōu)質(zhì)的項目組合為公司后期開展社區(qū)增值提供了較好的發(fā)展基礎和增長機會。
3）地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務影響減小。2024H1公司非業(yè)主增值服務收入占比2.0%，毛利占比1.7%，后續(xù)公司受地產(chǎn)直接影響較小。截至2024年6月30日，公司貿(mào)易應收款總額47.5億元，其中關(guān)聯(lián)方應收款總額7.5億元，公司已計提9.9億元減值撥備，減值計提較為充分。
盈利預測、估值與評級：考慮公司關(guān)聯(lián)方境外債重組落地，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務占比較低，且公司貿(mào)易應收款減值撥備增長已趨于穩(wěn)定，沒有大幅增加，我們調(diào)整公司2024-2025年歸母凈利潤預測至3.4/4.2億元（原預測為3.1/3.9億元），新增2026年預測為5.0億元；對應2024-2026年EPS分別為0.14/0.17/0.20元，公司外拓能力較強，第三方在管面積占比超70%，具備獨立發(fā)展能力，地產(chǎn)影響有限，關(guān)聯(lián)方回款需要進一步跟蹤，維持“增持”評級。
風險提示：應收賬款減值、商譽減值存在不確定性，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務持續(xù)下行。
|
|
