>> 東吳證券-山西汾酒(600809)大單品勢穩(wěn)力強，越山海繼往開來-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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開門紅實現(xiàn)良好開局，全域營銷強化品牌勢能。2025年春節(jié)，公司提前籌謀準備充分，在兼顧產(chǎn)品結構及渠道良性同時，有力實現(xiàn)品銷雙收。春節(jié)期間全網(wǎng)各大線上平臺汾酒霸屏營銷，曝光量超1億人次；線下渠道汾酒春節(jié)動銷亦增長居前，青20、老白汾增量互為補充。品牌方面，圍繞春節(jié)“干杯中國年”活動主題，汾酒攜手京東，開啟“汾酒京東超市品牌日”活動，聯(lián)合演員于震、晉松發(fā)起京東直播及微博互動，并同步于小紅書、抖音進行內(nèi)容投放，新媒體矩陣聲量顯著放大。渠道方面，2024年中秋國慶以來，公司根據(jù)市場狀態(tài)及時調(diào)整回款發(fā)貨安排，繼24Q4控貨挺價，25Q1回款進度要求趨于穩(wěn)健，推動青20、老白汾批價穩(wěn)中有升，為五碼合一新版產(chǎn)品價格體系全面導入進行良好銜接（2月下旬以來，公司青20、老白汾10老版產(chǎn)品已在多地停止供貨）。
多價位輪動發(fā)力，腰部產(chǎn)品繼續(xù)兌現(xiàn)增長驅(qū)動。公司規(guī)劃玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列，遠期均要實現(xiàn)百億規(guī)模。①玻汾作為戰(zhàn)略單品，2025年整體控量，結構上向年輕化群體培育傾斜。②老白汾作為具有全國化基因的腰部大單品，公司已成立項目組做針對性運營推廣，經(jīng)過產(chǎn)品升級更新，未來在宴席推廣、渠道下沉等方面將加強資源投入。③青花20目標打造全國商務用酒領先單品，2024年市場承壓階段，公司及時調(diào)整經(jīng)銷商及終端考核要求，保證渠道價盤、利潤及推力穩(wěn)定。④青26與青30組合發(fā)力，將靈活適應次高端、高端價位需求波動，積極捕捉市場機遇。
省內(nèi)提升結構，省外磨礪以須，全國化2.0布局縱深推進。行業(yè)筑底階段，2025年公司強調(diào)“穩(wěn)定壓倒一切”，市場發(fā)展更注重提質(zhì)強基。①省內(nèi)市場重在提升結構：受益于共享共建渠道終端的深入覆蓋和精細管控，2024年汾酒省內(nèi)市占率已接近80%；2025年重在保持健康可持續(xù)發(fā)展，整體規(guī)模保持穩(wěn)定，主要通過做強青25、青26、復興版等產(chǎn)品，拉升銷售結構。春節(jié)期間，省內(nèi)渠道反饋汾酒動銷規(guī)模及消費結構同比基本保持平穩(wěn)，庫存同比回落，高價位產(chǎn)品目前推廣反向較好。②省外市場繼續(xù)擴容升級：經(jīng)過24Q4控貨調(diào)整，汾酒省外省份多數(shù)以蓄勢待發(fā)姿態(tài)迎接開年，2025年預計有望保持勻速增長。此外，為穩(wěn)定渠道利潤，優(yōu)化數(shù)字化終端管理的實操性，公司進一步將終端區(qū)分為汾享終端和星火終端，相應細化不同終端的掃碼要求及考核獎勵，以便分級管理提升管理效益。春節(jié)期間，省外多地大商均反饋汾酒動銷保持增勢，作為少數(shù)仍能保持渠道利潤的頭部品牌，目前仍具備渠道、動銷拓展?jié)摿Α?br> 盈利預測與投資評級：2025年春節(jié)汾酒動銷表現(xiàn)居前，受益多價位產(chǎn)品組合、全國化梯隊布局的增長潛力再次驗證之外，公司近年在新媒體、年輕化方面的品宣創(chuàng)新也令人眼前一亮。年內(nèi)伴隨老白汾、青26全國化推廣反響更新，公司的長期成長空間有望更趨清晰?？紤]需求承壓背景下公司降速保質(zhì)，我們微調(diào)2024~26年歸母凈利潤至121、134、155億元（前值122、137、158億元），對應PE為21/19/16倍，作為大酒企中成長性領先的抗波動標的，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)走弱超預期風險；緊縮形勢加劇風險；省外競爭超預期風險等。
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