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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：美國氣溫轉(zhuǎn)暖&美烏達(dá)成協(xié)議，歐美氣價(jià)回落；國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)氣價(jià)回升；國內(nèi)外價(jià)格仍倒掛。截至2025/2/28,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-10.2%/-4%/-2.3%/+5.1%/-3%至1/3.5/3.5/3.2/3.5元/方；國內(nèi)外價(jià)格仍倒掛，到岸價(jià)比國內(nèi)出廠價(jià)高0.3元/方。
　　供需分析：1）因寒潮后天氣預(yù)期轉(zhuǎn)暖，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比-10.2%。截至2025/02/26,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-1.3%至1103億立方英尺/日，同比+2.3%；總需求周環(huán)比-11.1%至1308億立方英尺/日，同比+17.5%；隨著天氣變暖，發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比-7.6%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量-22.0%，工業(yè)部門的消費(fèi)量-5.3%。截至2025/02/21，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-2610至18400億立方英尺，同比-22.5%。2）俄烏停戰(zhàn)預(yù)期增強(qiáng)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-4.0%。2024M1-11，歐洲天然氣消費(fèi)量為3823億方，同比-0.7%，俄烏沖突后歐洲通過尋找替代能源等方式持續(xù)削減消費(fèi)量。2025/2/20~2025/2/26，歐洲天然氣供給周環(huán)比-21.6%至89147GWh；其中，來自庫存消耗27823GWh，周環(huán)比-47.5%；來自LNG接收站27876GWh，周環(huán)比+1.7%；來自挪威北海管道氣19291GWh，周環(huán)比+3.9%。2025/02/22~2025/02/28，歐洲光伏出力下降，氣電、風(fēng)電出力上升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+92%、同比+73.7%至2134.6吉瓦時(shí)。截至2025/02/20，歐洲天然氣庫存475TWh（459億方），同比-378.5TWh；庫容率41.4%，同比-33.5pct。2月26日，美烏達(dá)成協(xié)議，烏方承諾將未來所有相關(guān)自然資源資產(chǎn)（包括石油、天然氣及礦產(chǎn)）貨幣化收益的50%注入基金，美方則通過資金、金融工具等資產(chǎn)注資，基金資金將專項(xiàng)用于烏克蘭重建項(xiàng)目。俄烏停戰(zhàn)、對俄制裁松綁的可能性進(jìn)一步上升。3）北方低溫刺激了華東局部城燃補(bǔ)庫，工業(yè)復(fù)工提振了市場，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比+5.1%。2024M1-12，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+8.6%至4235億方；2024M12天然氣消費(fèi)量373億方，同比增長1.2%，增速較前11個(gè)月放緩，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2024M1-12，產(chǎn)量+7.3%至2464億方，進(jìn)口量+9.8%至1844億方。2024年12月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)4246元/噸，環(huán)比+2.5%，同比-14.2%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2755元/噸，環(huán)比+2%，同比+2.5%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3673元/噸，環(huán)比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/02/28，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存373.81萬噸，同比+39.22%，周環(huán)比+5.07%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存54.4萬噸，同比+13.4%，周環(huán)比-6.94%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M1，全國60%(174個(gè))地級及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元每方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差在0.53~0.54元/方，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　重要事件：1）自2025年2月10日起，我國對原產(chǎn)于美國的液化天然氣加征15%關(guān)稅，疊加關(guān)稅后，進(jìn)口美國LNG在沿海地區(qū)仍具0.27~0.74元/方的價(jià)格優(yōu)勢。2）2/26，美烏達(dá)成協(xié)議，俄烏停戰(zhàn)、對俄制裁松綁的可能性上升。
　　投資建議：供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征15%關(guān)稅后，新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】【華潤燃?xì)狻俊局袊細(xì)狻俊舅{(lán)天燃?xì)狻?；建議關(guān)注：【新奧能源】2024年不可測利潤充分消化，估值合理回歸【港華智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】【新奧股份】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）十年期國債收益率下行，關(guān)注高股息標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】假設(shè)2024年分紅比例44%，對應(yīng)股息率4.4%；【九豐能源】清潔能源穩(wěn)健，能服特氣驅(qū)動(dòng)成長，公司承諾24-26年絕對分紅金額7.5/8.5/10億元，24年股息率4.5%；【藍(lán)天燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅金額5.9億元，對應(yīng)股息率7.9%；【中國燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅0.5港元/股，對應(yīng)股息率7.4%。建議關(guān)注：【新奧能源】假設(shè)2024年分紅比例44%，對應(yīng)股息率5.7%。（估值日期2025/2/28）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。