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無(wú)線通信芯片稀缺標(biāo)的，內(nèi)生外延打造平臺(tái)型企業(yè)。公司深耕無(wú)線通信芯片領(lǐng)域多年，內(nèi)生外延打造平臺(tái)化企業(yè)，曾先后收購(gòu)Alpean、江蘇智多芯片、全球頂尖半導(dǎo)體公司Marvell移動(dòng)通信部門(mén)等，同時(shí)擁有全制式蜂窩基帶芯片及多協(xié)議非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片設(shè)計(jì)與供貨能力，具備提供超大規(guī)模高速SoC芯片定制及半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)能力，客戶包括人工智能算法公司、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)及工業(yè)控制類企業(yè)等。公司以蜂窩基帶技術(shù)為核心，目前4G蜂窩基帶產(chǎn)品已在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)持續(xù)量產(chǎn)出貨，5G蜂窩基帶產(chǎn)品也在穩(wěn)步推新中。
　　手機(jī)SoC穩(wěn)步推進(jìn)前景巨大，物聯(lián)網(wǎng)受益端側(cè)AI基本面向上。公司是國(guó)內(nèi)稀缺的智能手機(jī)SoC廠商，行業(yè)壁壘高市場(chǎng)空間大。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到12.4億部，同比增長(zhǎng)6.4%，市場(chǎng)空間大。目前全球主流智能手機(jī)SoC廠商包括高通、MTK、紫光展銳等，其中高通全力覆蓋5G市場(chǎng)，4G市場(chǎng)主要為MTK、紫光展銳兩家。公司2024年首顆4G手機(jī)芯片已順利在拉丁美洲市場(chǎng)成功出貨，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有至少5款智能手機(jī)采用了該款芯片，并且還有機(jī)型、新客戶在推進(jìn)過(guò)程中。此外公司積極推進(jìn)5G智能手機(jī)芯片研發(fā)，計(jì)劃2025年推出5GRedCap智能終端芯片，2026年推出5G智能手機(jī)SOC芯片，成長(zhǎng)性與稀缺性兼?zhèn)?；物?lián)網(wǎng)IoT領(lǐng)域，端側(cè)AI帶動(dòng)終端下游需求回暖，隨DeepSeek等國(guó)產(chǎn)模型智能化提升，AIoT接入云端模型需求增長(zhǎng)，連接類芯片有望深度受益。公司在LTECAT.1、CAT.4、CAT.6市場(chǎng)領(lǐng)先，5GRedCap芯片量產(chǎn)后將進(jìn)一步增強(qiáng)公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，深度受益端側(cè)AI浪潮。
　　端側(cè)推理時(shí)代，定制化ASIC有望爆發(fā)。AI大模型處于訓(xùn)練轉(zhuǎn)推理關(guān)鍵階段，全球大廠Capex持續(xù)向上，算力長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變：1）海外：谷歌、亞馬遜、Meta、微軟等CSP均預(yù)計(jì)保持AI高投入；2）國(guó)內(nèi)：阿里率先公布業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)會(huì)表示未來(lái)三年集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)期將超越過(guò)去10年的總和，算力需求巨大。DeepSeek降低模型訓(xùn)練成本，及下游應(yīng)用成本，將推動(dòng)大廠資源加速轉(zhuǎn)向推理需求。ASIC做特定用途優(yōu)化，相比GPGPU架構(gòu)擁有更低功耗，此外裁剪冗余單元，大幅提升芯片效率，占比有望逐步提升。截止2024年6月，公司有研發(fā)人員1137人，碩博占比超過(guò)70%，絕大部分工作超10年，研發(fā)團(tuán)隊(duì)在系統(tǒng)架構(gòu)、信號(hào)處理、通信協(xié)議棧，以及數(shù)字、模擬和射頻電路設(shè)計(jì)等方面擁有深厚的技術(shù)積累和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，定制化ASIC能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。隨國(guó)產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)廠商持續(xù)加大資本開(kāi)支投入，以及定制化ASIC推理卡需求提升，公司有望深度受益。
　　投資建議：考慮到公司作為國(guó)內(nèi)基帶通信芯片領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年收入分別為33.86/45.20/61.95億元，對(duì)應(yīng)PS為13.5/10.1/7.4倍,我們認(rèn)為公司作為國(guó)產(chǎn)手機(jī)基帶芯片的龍頭公司，在技術(shù)及客戶等方面有顯著優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。