>> 浙商證券-2025年2月宏觀數(shù)據(jù)前瞻：2月經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)穩(wěn)增長，流動(dòng)性階段維穩(wěn)-250304
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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pdf 共38頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,廖博 |
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核心觀點(diǎn)
整體來看，2月基本面呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，供需兩端在春節(jié)錯(cuò)月的影響下均有一定程度的改善，結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端反彈的斜率大于需求端，2月CPI同比或暫時(shí)性轉(zhuǎn)負(fù)。2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.2%，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，一方面受到春節(jié)錯(cuò)月影響，但更大的預(yù)期差在于大型企業(yè)運(yùn)行在春節(jié)過后較快恢復(fù)，中小企業(yè)動(dòng)能修復(fù)相對(duì)滯后。我們預(yù)計(jì)，2025年我國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或設(shè)定為5%左右，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)開門紅，預(yù)計(jì)一季度GDP增速或達(dá)到5.1%，3月仍存在降準(zhǔn)落地的可能性，全年可能呈現(xiàn)前高中低后穩(wěn)的U型走勢(shì)。
大類資產(chǎn)方面，考慮到中美關(guān)系正處于關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，有望走向階段性緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好將成為市場主線。中美小陽春或貨幣政策大幅寬松有望驅(qū)動(dòng)我國出現(xiàn)股債雙牛行情，但過程中可能略有反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)并非一蹴而就，我國可能在中美關(guān)系以及國內(nèi)政策應(yīng)對(duì)波折的考驗(yàn)后迎來一輪股債雙牛。
工業(yè)穩(wěn)增長平穩(wěn)開局，假期消費(fèi)脈沖助力服務(wù)業(yè)
1-2月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，在工業(yè)穩(wěn)增長政策支持下，一季度有望實(shí)現(xiàn)開門紅，我們預(yù)計(jì)1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?yàn)?.4%。一方面，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)平穩(wěn)推進(jìn)有利于工業(yè)生產(chǎn)，但另一方面，2025年1-2月工作日較2024年同期少2天，將使得工業(yè)增速有所降低。節(jié)后復(fù)工節(jié)奏逐步提升，但有所分化，中小企業(yè)相對(duì)滯后。工業(yè)和信息化部在北京召開部分省份一季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)，會(huì)議指出，“堅(jiān)決扛起工業(yè)穩(wěn)增長的政治責(zé)任“。1-2月份服務(wù)業(yè)景氣相對(duì)積極，受春節(jié)假期因素推動(dòng)，消費(fèi)脈沖支撐生活性服務(wù)業(yè)，節(jié)后生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣較強(qiáng)。
預(yù)計(jì)1-2月社零同比增速+4.3%
預(yù)計(jì)1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+4.3%（前值+3.7%）。一方面，2025年服務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)節(jié)慶脈沖，出行數(shù)據(jù)和票房數(shù)據(jù)均有較好表現(xiàn)。但另一方面，從乘用車數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)1-2月乘用車銷量同比回落，開年車市熱度不及往年。此外，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售面積小幅回暖，地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)存在一定的時(shí)滯效應(yīng)。
固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)穩(wěn)定，制造業(yè)和廣義基建挑大梁
我們預(yù)計(jì)，2025年1-2月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為4.4%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.3%，制造業(yè)投資增長9.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.4%。值得關(guān)注的是，超長期特別國債在政策端強(qiáng)化對(duì)設(shè)備更新的支持下，設(shè)備類投資或成為投資端增量彈性來源，預(yù)計(jì)設(shè)備工器具購置延續(xù)前期漲勢(shì)，是資本開支的重要支撐，此外高技術(shù)制造業(yè)投資也大概率維持漲勢(shì)。更加重要的是，近期多家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)公布財(cái)報(bào)并更新了未來的資本開支計(jì)劃，預(yù)計(jì)各大龍頭企業(yè)有望在DeepSeek橫空出世的背景下加大有關(guān)AI方面的投資，因此信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資的彈性有望進(jìn)一步釋放。
“性價(jià)比紅利”支撐出口，進(jìn)口仍有改善空間
預(yù)計(jì)2025年1-2月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長6.4%，人民幣進(jìn)口增速為1.9%。我們提示，關(guān)注出口“性價(jià)比紅利”帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視三大邏輯：
其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妫?br> 其二是新興市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動(dòng)我國出口增長；
其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢(shì)，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
CPI或小幅轉(zhuǎn)負(fù)，PPI同比降幅邊際擴(kuò)大
我們預(yù)計(jì)，2月CPI同比增速為-0.4%（前值0.5%），對(duì)應(yīng)2月環(huán)比增速為0.1%，CPI表現(xiàn)為一定下行壓力。工業(yè)消費(fèi)品下行壓力未見顯著緩解，服務(wù)價(jià)格受節(jié)日效應(yīng)總體穩(wěn)中有升?？傮w上看，我們認(rèn)為CPI有望小幅回落。PPI方面，我們預(yù)計(jì)2月PPI同比增速為-2.4%（前值-2.3%），環(huán)比增速為-0.3%，同比降幅較1月有所走闊。庫存周期難以對(duì)價(jià)格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清或需經(jīng)歷較長一段時(shí)間。從供需平衡的角度看，目前的政策強(qiáng)度更多指向提振信心，對(duì)終端需求和供需缺口彌合的實(shí)質(zhì)性改善仍需觀察，特別是具有針對(duì)性的增量地產(chǎn)、消費(fèi)等總需求側(cè)政策陸續(xù)出臺(tái)，才有可能進(jìn)一步判定PPI的筑底信號(hào)。
節(jié)后返城集中，摩擦失業(yè)上升
我們預(yù)計(jì)1-2月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，其中預(yù)計(jì)2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。2月為勞動(dòng)力集中返城的月份，摩擦性失業(yè)增多，符合季節(jié)性規(guī)律，接近去年同期水平。春節(jié)后是勞動(dòng)者換崗求職高峰期，失業(yè)率上行符合季節(jié)性規(guī)律。隨著春節(jié)后各地有序復(fù)工復(fù)市，摩擦失業(yè)有望逐漸緩解。
2月金融數(shù)據(jù)偏弱，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)將至
預(yù)計(jì)2月人民幣貸款新增1萬億元，同比少增約4500億元，對(duì)應(yīng)增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.3%。預(yù)計(jì)2月M2增速為6.8%，前值7%，回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2月M1增速為2.3%，前值為0.4
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