>> 銀河證券-東方雨虹(002271)渠道變革顯成效，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善-250304
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
賈亞萌 |
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事件:東方雨虹發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%;歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降95.24%;扣非后歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比下降93.28%。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.57億元，同比下降14.81%;歸母凈利潤(rùn)-11.69億元，同比減少10.89億元。
公司業(yè)績(jī)承壓，渠道變革顯成效。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.56億元，同比減少47.47億元，收入下降一方面受下游市場(chǎng)需求疲軟所致，另一方面系公司出于風(fēng)險(xiǎn)管控考慮，主動(dòng)放棄部分回款條件一般的直銷(xiāo)訂單所致，公司24年直銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入大幅減少，拖累公司整體業(yè)績(jī)，2024年直銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入為42.77億元，同比減少58.75%。公司近年持續(xù)實(shí)施渠道變革，工程渠道堅(jiān)持合伙人優(yōu)先，零售渠道持續(xù)深化渠道下沉，24年公司渠道變革初顯成效，實(shí)現(xiàn)工程渠道及零售渠道總收入235.62億元，同比增長(zhǎng)8.10%，營(yíng)收占比為83.98%,在下游房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟背景下，公司渠道業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中，零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)較突出，業(yè)務(wù)收入突破百億規(guī)模，在房地產(chǎn)向存量房市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，聚焦服務(wù)家裝消費(fèi)市場(chǎng)及重裝翻新維修市場(chǎng)，24年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.09億元，同比增長(zhǎng)9.92%。
布局新增長(zhǎng)曲線，海外業(yè)務(wù)未來(lái)可期。2024年公司防水卷材/涂料/砂漿粉料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.90/88.18/41.52億元，同比分別-11.45%6/-8.96%/-1.06%，砂粉收入降幅較小，24年公司借助防水主業(yè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，快速布局非防水業(yè)務(wù)，砂漿粉料將成為公司第二主業(yè)。此外，公司加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，24年公司海外業(yè)務(wù)收入為8.77億元，同比增長(zhǎng)24.73%，一方面布局海外渠道建設(shè)，另一方面搭建全球供應(yīng)鏈體系，隨著后續(xù)公司在北美、東南亞、中東等地區(qū)產(chǎn)能的釋放，海外業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步提升，厚增公司業(yè)績(jī)。
毛利率下降，收入規(guī)模減少致費(fèi)用率增加。2024年公司銷(xiāo)售毛利率為25.80%，同比-1.89pct，毛利率下降一方面受產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，另一方面系四季度銷(xiāo)售返利所致。2024年公司期間費(fèi)用率為19.30%,同比+3.30pct,其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，同比+1.18pct/+1.67pct/+0.24pct/+0.21pct,公司費(fèi)用率較明顯增加，主要原因系收入規(guī)模減少，規(guī)模效應(yīng)下降所致。
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流改善，減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。2024年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量為34.57億元，同比增加64.39%，收現(xiàn)比為105.48%，同比+3.90pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量改善一方面系公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整，零售業(yè)務(wù)占比提升所致，另一方面近年公司不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，緊跟回款情況，防范應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，2024年底公司應(yīng)收賬款73.41億元，同比減少23.28%。此外，公司2024年計(jì)提信用減值損失8.87億元，減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，目前單計(jì)提應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為15.15億元，后續(xù)仍有風(fēng)險(xiǎn)釋放，但整體風(fēng)險(xiǎn)敞口收窄。
投資建議:公司作為防水龍頭企業(yè),近年隨著市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)變化不斷推進(jìn)渠道變革，目前渠道變革基本完成，后續(xù)零售渠道收入有望不斷增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)提升;公司加速布局非防水業(yè)務(wù)及海外市場(chǎng),砂粉及海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展,有望成為第二、第三增長(zhǎng)曲線;此外，隨著公司渠道轉(zhuǎn)型，現(xiàn)金流情況不斷改善，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望提升。我們認(rèn)為當(dāng)前處于公司底部，后續(xù)零售渠道端有望發(fā)力，新業(yè)務(wù)進(jìn)一步帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，費(fèi)用攤薄能力增強(qiáng)，疊加風(fēng)險(xiǎn)敞口收窄,預(yù)計(jì)后續(xù)公司業(yè)績(jī)有提升空間。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為15.72/22.42/31.60億元,每股收益為0.65/0.92/1.30元,對(duì)應(yīng)市盈率20/14/10倍。基于公司良好的發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司海外產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
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