>> 華泰證券-SEA(SE.US)電商與電子支付業(yè)務(wù)增長前景明朗-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4Q24 SEA收入為49.5億美元，同增36.9%，優(yōu)于VA（Visible Alpha）一致預(yù)期的同增29.1%。經(jīng)調(diào)整EBITDA 5.9億美元，符合VA一致預(yù)期的5.9億美元。管理層指引電商業(yè)務(wù)2025年有望實現(xiàn)約20%GMV增長，并表示游戲板塊2025年活躍用戶數(shù)和預(yù)定量或均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。我們認(rèn)為公司多項業(yè)務(wù)增長前景較為明朗。維持“增持”評級。
電商：變現(xiàn)率提升推動收入好于一致預(yù)期，指引全年GMV增長20%
4Q24電商收入同增41.3%至36.6億美元，好于VA一致預(yù)期的同增34.0%。板塊經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.5億美元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率4.2%，同比改善12.9pp，管理層表示收入良好表現(xiàn)得益于進一步提升的傭金率和廣告貨幣化率。4Q24電商訂單量與GMV分別同增20.1%/23.5%，管理層表示越來越多的賣家開始使用其廣告產(chǎn)品，其廣告收入在4Q24實現(xiàn)超50%同比增長，并有信心實現(xiàn)全年電商GMV增長20%左右的目標(biāo)。
電子支付：用戶基數(shù)與貸款規(guī)模實現(xiàn)較快增長
4Q24電子支付收入同增55.2%至7.3億美元，優(yōu)于VA一致預(yù)期的同增36.3%。板塊經(jīng)調(diào)整EBITDA 2.1億美元，同比+42.1%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率28.8%。4Q24末，SeaMoney貸款余額約51億美元（3Q24：46億美元），不良貸款占比約為1.2%，環(huán)比持平。管理層表示4Q24公司新增約500萬首次借款人，活躍用戶同比增長約60%。我們期待該業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮與電商的協(xié)同性，并持續(xù)開發(fā)電商以外的非購物場景以擴大業(yè)務(wù)潛力。
游戲：《Free Fire》在多地區(qū)業(yè)務(wù)增長較為快速
4Q24游戲收入同比+1.6%至5.2億美元，低于VA一致預(yù)期的同比+3.2%。板塊經(jīng)調(diào)整EBITDA 2.9億美元，同比+33.3%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率55.8%。用戶方面，4Q24季度活躍用戶為6.2億人，同比+16.9%，付費用戶為5,040萬人，同比+27.2%，對應(yīng)付費率為8.2%，同比上升0.7pp。管理層表示，2024年核心游戲《Free Fire》預(yù)定額同增34%，日均活躍用戶數(shù)超1億，同增約28%；除亞洲和美洲業(yè)務(wù)不斷增長外，非洲也已成為該游戲增長最快的地區(qū)之一；管理層表示2025年游戲板塊活躍用戶數(shù)和預(yù)定額有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
盈利預(yù)測與估值
考慮到電商板塊的經(jīng)營杠桿釋放帶來的利潤率提升速度或好于我們此前預(yù)期，以及電子支付板塊貸款規(guī)模增長快于我們預(yù)期，我們上調(diào)2025-2026年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測0.5/5.6%至30.5/39.5億美元，引入2027年預(yù)測新值47.6億美元。我們基于分部估值給予目標(biāo)價為142.1美元（前值：118.8美元）。
風(fēng)險提示：電商競爭激烈程度超預(yù)期，稀釋利潤率；跨境電商監(jiān)管政策風(fēng)險
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