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業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期：2Q24公司收入38.1億美元，同比增長(zhǎng)23.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期3.5%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.5億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期12.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.6億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期3.6%。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，電商業(yè)務(wù)指引上調(diào)：2Q24電商收入為28.2億美元，同比增長(zhǎng)33.7%，其中核心市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)41.4%，增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.5%；GMV同比增長(zhǎng)29.1%至233億美元，整體訂單量同比增長(zhǎng)40.3%至25億筆，平均訂單價(jià)環(huán)比有所回升；調(diào)整后EBITDA虧損收窄至918萬美元。東南亞電商競(jìng)爭(zhēng)格局延續(xù)緩和趨勢(shì)，行業(yè)變現(xiàn)率穩(wěn)步提升。公司預(yù)計(jì)三季度電商業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITDA將轉(zhuǎn)為正值，預(yù)計(jì)全年電商GMV增速達(dá)到25%上下（mid-twenties）。
　　Free Fire強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，游戲流水環(huán)比回升：2Q24數(shù)字娛樂收入為4.4億美元，同比下降18%，主要受遞延收入影響；游戲流水和用戶方面持續(xù)改善，游戲流水5.4億美元，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，季度活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)19%，季度付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)22%；調(diào)整后EBITDA為3.0億美元，同比增長(zhǎng)26%。游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益于Free Fire的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2Q日活用戶突破1億。根據(jù)Sensor Tower，F(xiàn)ree Fire是二季度全球下載量最高的手游。隨著Free Fire內(nèi)容持續(xù)更新，我們預(yù)計(jì)下半年游戲流水仍將延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　數(shù)字金融延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：2Q24數(shù)字金融服務(wù)收入為5.2億美元，同比增長(zhǎng)21.4%，主要由消費(fèi)及中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；貸款本金同比增長(zhǎng)39.5%至35億美元；不良貸款率環(huán)比改善至1.3%，維持較低水平；調(diào)整后EBITDA為1.6億美元，調(diào)整后EBITDA率為32%。受益于較低獲客成本以及信貸產(chǎn)品交叉銷售，數(shù)字金融對(duì)收入及利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)下半年數(shù)字金融業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約20%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至87美元：考慮到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)公司2024E/2025E收入至156億/178億美元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至87美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：電商競(jìng)爭(zhēng)加劇；游戲業(yè)務(wù)下滑。