>> 華泰證券-SEA(SE.US)電商投入繼續(xù)加大以應(yīng)對激烈競爭-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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此報告為加密報告 |
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收入好于彭博一致預(yù)期，利潤短期承壓
3Q23 SEA總收入為33.1億美元，同增4.9%，優(yōu)于彭博一致預(yù)期的1.2%。經(jīng)調(diào)整EBITDA凈利潤0.4億美元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA凈利率1.1%，同比提升12.4pp，遜于彭博一致預(yù)期的7.8%，主因電商經(jīng)調(diào)整EBITA不及預(yù)期。在加劇的競爭下，我們認(rèn)為公司或在未來加大電商投入，對中短期利潤或有一定影響。我們下調(diào)2023-2025年經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測至16/18/26億美元（前值：18/22/30億美元）。我們將估值窗口調(diào)整至2024年，基于分部估值目標(biāo)價為39.4美元（前值：41.3美元）。維持“增持”評級。
電商：內(nèi)容生態(tài)建設(shè)成效初顯，預(yù)計電商投入將進(jìn)一步加大
3Q23 Shopee收入同增16.2%至22.3億美元，好于彭博一致預(yù)期的同增13.6%。Shopee經(jīng)調(diào)整EBITDA -3.5億美元，虧損同比收窄30.1%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率-10.5%，同比提升5.2pp，遜于彭博一致預(yù)期的-1.5%，我們認(rèn)為主因公司加大投入以應(yīng)對競爭。3Q23 Shopee訂單量與GMV較2Q環(huán)比實現(xiàn)增長，管理層將其歸因于訂單頻率增加以及買家留存率提升。在雙11期間，據(jù)Shopee跨境電商公眾號數(shù)據(jù)，11月11日大促當(dāng)天平臺成交額創(chuàng)新高，突破10億美元。展望4Q23，我們預(yù)計公司將進(jìn)一步擴(kuò)大在直播購物相關(guān)投入，以期建設(shè)更為豐富的內(nèi)容購物生態(tài)。
游戲：積極改善用戶體驗，以期改善用戶留存率
3Q23游戲業(yè)務(wù)收入同減33.7%至5.9億美元，好于彭博一致預(yù)期的同減37.7%。游戲業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA 2.3億美元，同比-19.3%，主因收入下滑所影響，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率7.1%，略低于彭博一致預(yù)期的7.4%。用戶數(shù)據(jù)層面，3Q23季度活躍用戶為5.44億人，同比-4.2%，環(huán)比-0.1%，付費用戶為4050萬人，同比-21%，環(huán)比-6.0%，付費率為7.4%，同比下滑1.7pp，環(huán)比下滑0.5pp。管理層表示，公司在用戶參與度上進(jìn)行了改進(jìn)，例如修改Free Fire公會系統(tǒng)以增強(qiáng)玩家社交體驗，以期改善用戶留存率。
電子支付：不良貸款比率環(huán)比改善，有望與電商業(yè)務(wù)持續(xù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)
3Q23電子支付收入同增36.5%至4.5億美元，基本符合彭博一致預(yù)期的同增37.4%。電子支付業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.7億美元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率5.0%，好于彭博一致預(yù)期的4.6%，我們認(rèn)為主要得益于信貸組合多樣化及資金來源的優(yōu)化，截止2023年9月底，SeaMoney貸款約24億美元（2Q23：約20億美元），凈壞賬準(zhǔn)備為2.88億美元，逾期90天以上不良貸款占比約為1.6%，較2Q23的2%有所改善，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于與Shopee的良性互動并在未來實現(xiàn)健康增長。
風(fēng)險提示：電商競爭激烈程度超預(yù)期，稀釋利潤率；跨境電商監(jiān)管政策風(fēng)險。
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