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SEA發(fā)布2022Q4業(yè)績(jī)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.52億美元，同比+7.1%；歸母凈利潤(rùn)4.27億美元，調(diào)整后EBITDA 4.96億美元，同比均扭虧為盈，利潤(rùn)超預(yù)期。公司電商業(yè)務(wù)貨幣化能力不斷增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，同時(shí)持續(xù)降本提效改善盈利，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　電商：貨幣化能力提升驅(qū)動(dòng)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善盈利。Q4 Shopee實(shí)現(xiàn)GAAP收入21億美元，同比增長(zhǎng)31.8%，其中平臺(tái)收入18億美元，同比增長(zhǎng)43.5%，主要來(lái)源于平臺(tái)貨幣化能力的不斷提升，Q4廣告及傭金收入同比大幅增長(zhǎng)53.9%。盈利方面，公司持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率、改善物流成本，Q4電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 1.96億美元，同比扭虧，其中亞洲市場(chǎng)調(diào)整后EBITDA達(dá)3.2億美元，巴西市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)UE大幅改善，單均邊際虧損明顯收窄。此外，Shopee在加強(qiáng)變現(xiàn)、優(yōu)化成本的同時(shí)也持續(xù)致力于改善用戶(hù)體驗(yàn)，長(zhǎng)期有望進(jìn)一步穩(wěn)固市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
　　數(shù)字娛樂(lè)：鞏固核心游戲優(yōu)勢(shì)，剝離虧損項(xiàng)目有效降本。Q4受在線(xiàn)游戲市場(chǎng)用戶(hù)參與度降低及貨幣化放緩影響，公司數(shù)字娛樂(lè)業(yè)務(wù)仍有承壓，Garena實(shí)現(xiàn)GAAP收入9.49億美元，環(huán)比+6.3%/同比-32.9%，其中訂購(gòu)收入為5.44億美元。用戶(hù)方面，截至Q4季度活躍用戶(hù)規(guī)模為4.86億人，付費(fèi)用戶(hù)占比9.0%，環(huán)比略微下降0.1%。公司專(zhuān)注于增強(qiáng)核心游戲優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化游戲內(nèi)容、改進(jìn)下載路徑，進(jìn)而優(yōu)化用戶(hù)體驗(yàn)、鞏固核心用戶(hù)群體；同時(shí)公司關(guān)停部分虧損項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)成本效率優(yōu)化，Q4實(shí)現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 2.58億美元，占訂閱收入之比為47.5%，環(huán)比提升3.9pct。
　　數(shù)字金融：收入高速增長(zhǎng)，季度盈利轉(zhuǎn)正。Q4數(shù)字金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)GAAP收入3.8億美元，同比增長(zhǎng)92.5%，調(diào)整后EBITDA扭虧為盈，達(dá)7560萬(wàn)美元，主要來(lái)自收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)及營(yíng)銷(xiāo)支出的優(yōu)化。公司持續(xù)增強(qiáng)SeaMoney在集團(tuán)數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)中的協(xié)同作用，有效幫助Shopee用戶(hù)靈活選擇支付方式、降低交易成本，同時(shí)Shopee龐大用戶(hù)群為其導(dǎo)流，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)投資建議：公司電商及數(shù)字娛樂(lè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，數(shù)字金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁、成長(zhǎng)空間廣闊，同時(shí)公司持續(xù)提高經(jīng)營(yíng)效率、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)進(jìn)而改善盈利能力，未來(lái)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力仍廣。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為135.2/158.7/179.9億美元，調(diào)整后EBITDA分別為10.6/21.2/31.6億美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。