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業(yè)績基本符合預期。公司1Q23收入30.41億美元，同比增長4.9%，符合市場預期；毛利率同比上升6.2個百分點至46.6%；經(jīng)營利潤為1.25億，經(jīng)營利潤率為4.1%，去年同期為-17.2%；調(diào)整后凈利潤4.05億，優(yōu)于市場預期5.7%，調(diào)整后凈利率為13.3%，去年同期為-15.3%。
　　變現(xiàn)率提升推動電商收入增長。1Q23電商收入為21億美元，同比增長36.3%，符合市場預期，按不變匯率計增長41.7%，主要是由貨幣化率提升所推動；其中平臺收入同比增長54.3%至12億美元，增值服務收入同比增長32.6%至7億美元，商品銷售收入為2.4億美元；調(diào)整后EBITDA為2.1億美元，優(yōu)于市場預期16.8%，調(diào)整后EBITDA率為11.1%。其中亞洲市場調(diào)整后EBITDA為2.76億美元，其他市場為虧損0.68億美元，巴西市場單均虧損同比改善77%至0.34美元。由于全球經(jīng)濟面臨不確定性，以及公司業(yè)務戰(zhàn)略收縮下，我們預計二季度GMV增長或仍存在一定壓力，收入增長仍將主要依賴變現(xiàn)率提升所推動，經(jīng)營效率提高和巴西市場虧損改善有望推動利潤率提升。
　　游戲業(yè)務延續(xù)下滑趨勢。1Q23數(shù)字娛樂收入為5.4億，同比下降52.5%，低于市場預期16.6%；流水收入為4.6億，同比下降44.1%，低于市場預期8.6%；調(diào)整后EBITDA為2.3億，優(yōu)于市場預期2.7%；季度活躍用戶為4.92億，同比下降20.2%；付費率為7.6%，去年同期為10.0%。4月份Free Fire活躍用戶數(shù)已有復蘇趨勢，且有數(shù)款代理游戲產(chǎn)品計劃推出，我們認為公司游戲業(yè)務短期仍將面臨壓力，或需待新自研游戲來推動拐點到來。
　　維持“買入”評級，調(diào)整目標價至83美元。因宏觀不確定性及游戲表現(xiàn)疲弱，我們將2023E/2024E收入下調(diào)至1%/6%，由于業(yè)務聚焦及運營效率提升或推動利潤改善，我們上調(diào)2023E/2024E調(diào)整后凈利潤13.4%/4.3%，調(diào)整目標價至83美元，對應2023E/2024E年27x/25x市盈率，當前估值水平具備一定吸引力，維持“買入”評級。
　　投資風險：宏觀不確定性；競爭激烈。