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整體情況：公司重新加大投入，重視長(zhǎng)期盈利與市場(chǎng)領(lǐng)先地位。收入端看，2023Q2公司收入31億美元，同比+5%，增長(zhǎng)主要來(lái)自電商業(yè)務(wù)和數(shù)字金融業(yè)務(wù)（收入增速分別為+21%/+53%），游戲業(yè)務(wù)收入同比下降41%。利潤(rùn)端看，本季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億美元，凈利率11%，電商/游戲/數(shù)字金融業(yè)務(wù)2023Q2經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率分別為7%/45%/32% （ 2023Q1分別為10%/43%/24%），電商盈利能力環(huán)比下降，游戲和數(shù)字金融利潤(rùn)同環(huán)比均有所提升。管理層表示未來(lái)將加速投資增長(zhǎng)，以加強(qiáng)公司市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
　　電商業(yè)務(wù)：收入增速與利潤(rùn)率環(huán)比下滑，重視直播電商和履約投入。2023Q2電商業(yè)務(wù)營(yíng)收21億美元，同比+21%，相較Q1收入增速進(jìn)一步放緩，我們認(rèn)為主要與東南亞等地區(qū)電商競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)，本季度電商經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.5億美元，經(jīng)調(diào)EBITDA利潤(rùn)率7%（23Q1利潤(rùn)率10%），利潤(rùn)率下滑的主要原因是費(fèi)用投放大幅提升。未來(lái)公司將在直播電商和商品包郵上加大投入。
　　游戲業(yè)務(wù)：QAU和QPU環(huán)比回升，《Free Fire》本季度流水環(huán)比增長(zhǎng)。2023Q2，公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GAAP收入5.3億美元，同比減少41%；游戲流水4.4億美元，同比減少約38%。季度活躍用戶環(huán)比回升11%；季度付費(fèi)用戶環(huán)比回升15%。由于《Free Fire》的用戶留存率和參與度呈現(xiàn)持續(xù)改善的跡象，本季度該游戲在過(guò)去7個(gè)季度中首次出現(xiàn)季度流水環(huán)比增長(zhǎng)。
　　數(shù)字金融：收入和利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，繼續(xù)推進(jìn)信貸資金來(lái)源多元化。2023Q2，數(shù)字金融業(yè)務(wù)收入4.3億美元，同比增長(zhǎng)53%，主要受信貸業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.4億美元，利潤(rùn)率為32%（去年同期為-40%），環(huán)比提升約8pct。公司繼續(xù)推進(jìn)信貸資金來(lái)源多元化，第三方提供的信貸資金占比提升。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司計(jì)劃重啟增長(zhǎng)投資，短期利潤(rùn)增長(zhǎng)優(yōu)先級(jí)低于業(yè)務(wù)份額增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司2023-2025年GAAP歸母凈利潤(rùn)至8.4/11.6/15.8億美元，調(diào)整幅度為-6%/-7%/-3%。預(yù)計(jì)短期游戲業(yè)務(wù)增速疲軟，東南亞地區(qū)電商競(jìng)爭(zhēng)日益激烈導(dǎo)致業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)均受擠壓，目前公司對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26x，隱含電商業(yè)務(wù)2023年P(guān)E 16x，我們給予SEA對(duì)應(yīng)2023年數(shù)字娛樂(lè)5XPE，電商25-30XPE，數(shù)字金融25XPE，目標(biāo)價(jià)51-56美元，下調(diào)幅度分別為38%/35%，上漲空間26%-38%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；宏觀環(huán)境壓力，廣告主預(yù)算縮減；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；粉絲經(jīng)濟(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等