>> 中信證券-SEA(SE.US)2023Q2季報點評：電商業(yè)務(wù)將重新加大投入以實現(xiàn)份額增長-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
1892KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
許英博,廖原 |
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2023Q2，公司實現(xiàn)GAAP收入31.0億美元（yoy+5.2%），Adjusted EBITDA 5.1億美元，Margin為16%（yoy+34pcts）。根據(jù)管理層業(yè)績會議表述，公司已經(jīng)并且將持續(xù)加強在現(xiàn)有市場的電商業(yè)務(wù)投入，以獲取更多市場份額，我們預(yù)計Shopee 7月GMV已重回正增長，但市場擔憂Shopee增加投入之后可能帶來的電商業(yè)務(wù)虧損。我們建議持續(xù)關(guān)注公司東南亞電商的競爭格局變化，以及公司電商業(yè)務(wù)投入加大之后的份額變化。
▍業(yè)績概覽：業(yè)績符合預(yù)期，同比扭虧為盈。2023Q2，公司實現(xiàn)GAAP收入31.0億美元，同比增長5.2%，結(jié)構(gòu)上，游戲/電商及其他/自營銷售收入分別為5.3/23.2/2.4億美元，同比-41.2%/32.2%/-15.0%，收入占比分別為17%/75%/8%。2023Q2公司實現(xiàn)毛利潤為14.5億美元，毛利率為47%，同比提升10pcts，主要原因系電商業(yè)務(wù)的貨幣化率提升及電商、金融業(yè)務(wù)的降本增效。費用端，2023Q2，公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為4.9/3.0/2.8億美元，費率分別為16%/10%/9%，同比改善17/3/3 pcts，各業(yè)務(wù)線均大幅控制銷售費用。利潤端，公司實現(xiàn)凈利潤3.3億美元，Margin為11%，同比提升42pcts；實現(xiàn)Adjusted EBITDA 5.1億美元，Margin為16%，同比提升34ptcs。
▍電商：重新加大投入可能會導(dǎo)致Shopee重回虧損。2023Q2 Shopee實現(xiàn)GAAP收入21億美元，同比增長21%，固定匯率假設(shè)下同比增長24%。其中平臺收入19億美元（yoy +28%），商品收入2.4億元（yoy -15%）。平臺收入中，廣告及傭金收入為12億美元（yoy+38%），增值服務(wù)收入6.3億美元（yoy+11%）。我們預(yù)測Shopee 2023Q2 GMV同比中低個位數(shù)下滑，收入增長主要由貨幣化率提升推動。利潤層面，2023Q2公司Adjusted EBITDA為1.5億美元，其中亞洲市場為2.0億美元，其他市場EBITDA為-5,370萬美元。根據(jù)公司管理層在業(yè)績交流會中的表述，公司已經(jīng)并且將持續(xù)加強在現(xiàn)有市場的電商業(yè)務(wù)投入以獲取更多市場份額，我們預(yù)計Shopee 7月GMV已重回正增長。我們認為，Topline方面，補貼的增加可能會帶來Take rate的波動，Bottomline方面則可能會帶來Shopee業(yè)務(wù)的虧損。
▍游戲：用戶數(shù)據(jù)環(huán)比企穩(wěn)，關(guān)注用戶趨勢的持續(xù)性。2023Q2公司實現(xiàn)GAAP收入5.3億美元，同比下滑41.2%。Booking收入4.4億美元，同比下滑38%，環(huán)比下滑4%；實現(xiàn)Adjusted EBITDA 2.4億美元，同比下滑28%，環(huán)比提升4%，基于Booking的EBITDAMargin為54%，同比提升7.5pcts，環(huán)比提升4.2pcts，主要系《Free Fire》流水的季節(jié)性提升。用戶數(shù)據(jù)層面，2023Q1 QAU為5.4億人，同比下滑12%，環(huán)比增長11%。付費用戶為4,310萬人，同比下滑23%，環(huán)比增長15%。付費率為7.9%，同比下滑1.2pcts，環(huán)比提升0.2pct。我們認為，游戲業(yè)務(wù)的關(guān)注重點依然為《Free Fire》的用戶數(shù)據(jù)穩(wěn)定性，以及新游戲Pipeline的釋放進度。
▍金融：持續(xù)受益于集團生態(tài)協(xié)同，不良貸款率保持低位。2023Q2，公司金融業(yè)務(wù)收入為4.3億美元，同比增長53%；實現(xiàn)Adjusted EBITDA 1.4億美元，同比扭虧，主要得益于規(guī)模增長及銷售費用的優(yōu)化。截至2023年6月底，Seamoney貸款約20億美元，環(huán)比持平，凈壞賬準備約2.8億美元，逾期90天以上的不良貸款占比保持穩(wěn)定約為2%。金融業(yè)務(wù)持續(xù)受益于Seamoney和Shopee之間的協(xié)同，同時持續(xù)拓展數(shù)字銀行業(yè)業(yè)務(wù)以提供更便捷的商戶、消費者服務(wù)。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟因素影響導(dǎo)致收入不及預(yù)期風險；游戲用戶、頭部游戲收入增長放緩風險；騰訊游戲內(nèi)容授權(quán)續(xù)約不及預(yù)期導(dǎo)致的業(yè)績下滑風險；東南亞、拉美電商競爭加劇導(dǎo)致GMV增長不及預(yù)期的風險；跨境電商監(jiān)管政策風險及匯率波動風險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測為134/152/167億美元；維持2023-2025年凈利潤預(yù)測為3.3/13.8 /22.3億美元。建議持續(xù)關(guān)注公司東南亞電商的競爭格局變化，以及公司電商業(yè)務(wù)投入加大之后的份額變化。
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