>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：學(xué)習(xí)政府工作報(bào)告精神，宏觀政策要“投資于人”-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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今年政府工作報(bào)告設(shè)定了較高的增長目標(biāo)，體現(xiàn)的是“迎難而上、奮發(fā)有為”的政策導(dǎo)向。在5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下，對宏觀政策的要求明顯提高，如何實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)？今年政策更注重“投資于人”，居民就業(yè)、收入、消費(fèi)、養(yǎng)老、生育等領(lǐng)域，在宏觀政策里的權(quán)重加大，通過“提振消費(fèi)專項(xiàng)行動”來向內(nèi)需要增長，以對沖外部環(huán)境變化的影響，這與往年有較大差異。另一方面，今年報(bào)告對科技、民企的關(guān)注明顯提高，這與217民企座談會的精神一脈相承，科技創(chuàng)新和民企，前者直接提高全要素生產(chǎn)力，后者穩(wěn)定信心和預(yù)期，是中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要組成部分。綜合來看，政府工作報(bào)告在經(jīng)濟(jì)政策方面全力穩(wěn)增長，在產(chǎn)業(yè)政策方面重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新和民企，在金融政策方面著力推進(jìn)中長期資金入市，一系列政策組合拳，有助于穩(wěn)定資本市場預(yù)期和信心。
具體來看，重點(diǎn)關(guān)注以下10個(gè)領(lǐng)域：
?。?）GDP增長目標(biāo)：今年政府工作報(bào)告將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定為5%左右，在市場預(yù)期之內(nèi)，但是內(nèi)需仍然有一定壓力，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)需要政策加大力度。預(yù)期之外，隱含名義GDP增速罕見下調(diào)至4.9%。今年4%的赤字率和5.66萬億的財(cái)政赤字，隱含的名義GDP規(guī)模是141.5萬億，對比去年的134.9萬億，隱含名義GDP增速4.9%。這種調(diào)整并不代表著對物價(jià)要求的放松，更多是緩和財(cái)政赤字率和赤字規(guī)模兩個(gè)目標(biāo)的矛盾，往年由于隱含平減指數(shù)定的過高，導(dǎo)致赤字率和赤字規(guī)模二者難以兼顧。
?。?）物價(jià)目標(biāo)：CPI目標(biāo)從3%下調(diào)到2%，不是對物價(jià)回升的要求降低了，相反是提高要求。過去很長一段時(shí)間，我國3%的CPI目標(biāo)是為了防止物價(jià)漲幅太大帶來通貨膨脹，在當(dāng)前環(huán)境下顯然不再適用，降低到2%是物價(jià)目標(biāo)的方向轉(zhuǎn)變，從防止通脹轉(zhuǎn)為提高物價(jià)。調(diào)整后，CPI目標(biāo)的約束性加強(qiáng)，物價(jià)在政策體系里的權(quán)重也在上升，預(yù)計(jì)宏觀政策將更注重推動物價(jià)回升。
（3）財(cái)政政策：從總量來看，今年增量財(cái)政資金達(dá)到2.9萬億，僅次于2020年的3.6萬億。赤字5.66萬億+專項(xiàng)債4.4萬億+超長期特別國債1.8萬億=11.86萬億，比去年（8.96萬億）多2.9萬億。即使剔除掉注資銀行的5000億，直接用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的增量資金也比去年多2.4萬億。
除了總量之外，財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)也很重要，今年的兩個(gè)變化在于專項(xiàng)債投向和促消費(fèi)資金。報(bào)告指出專項(xiàng)債重點(diǎn)投到4個(gè)方向，“投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等”；促消費(fèi)方面，“以舊換新”的中央資金目前達(dá)到3800億左右。
另外，今年政府工作報(bào)告更強(qiáng)調(diào)“在發(fā)展中化債”。報(bào)告指出“動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。
?。?）貨幣方面，適度寬松的貨幣政策仍然是2025全年邏輯，“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，但具體時(shí)點(diǎn)可能更多相機(jī)抉擇，取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、匯率、物價(jià)、銀行凈息差、美聯(lián)儲政策等多重考慮。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，樓市股市、民企、科技等方面是重點(diǎn)提到的領(lǐng)域，部分政策已經(jīng)在落地。如2月28日央行等5部門聯(lián)合召開金融支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會，在提升民營企業(yè)融資可得性和便利性等方面做出了政策部署。
?。?）消費(fèi)政策有三方面部署，一是消費(fèi)補(bǔ)貼，超長期特別國債3000億用于以舊換新，規(guī)模比去年翻倍。二是收入補(bǔ)貼，如社保、生育等，報(bào)告指出“城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)再提高20元，適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金”、“制定促進(jìn)生育政策，發(fā)放育兒補(bǔ)貼”。三是制度建設(shè)，如營造良好消費(fèi)環(huán)境、完善勞動工資正常增長機(jī)制。
?。?）房地產(chǎn)方面關(guān)注三方面政策，一是常規(guī)性的取消限購限售、下調(diào)房貸利率等政策，報(bào)告指出“因城施策調(diào)減限制性措施”。但房貸利率的繼續(xù)下調(diào)可能受到公積金利率的約束，避免房貸利率和公積金利率的倒掛問題，可能未來會先看到公積金利率下調(diào)，再看到房貸利率的繼續(xù)下調(diào)。
二是關(guān)注貨幣化安置規(guī)模會否擴(kuò)大，報(bào)告指出“加力實(shí)施城中村和危舊房改造”，去年10月中央提出通過貨幣化安置等方式，新增實(shí)施100萬套城中村改造、危舊房改造，今年如要加力推進(jìn)，貨幣化安置會否繼續(xù)擴(kuò)大。
三是關(guān)注收儲進(jìn)展。去年10月開始專項(xiàng)債擴(kuò)展到收儲土地和存量房兩個(gè)領(lǐng)域，兩個(gè)收儲一快一慢，其中土儲專項(xiàng)債于近期開始落地，收儲存量房尚未落地。當(dāng)前，土地收儲專項(xiàng)債已形成“發(fā)行-儲備-開發(fā)-收益”閉環(huán)，而存量房收儲仍需解決產(chǎn)權(quán)整合與長期運(yùn)營成本分?jǐn)倖栴}，專項(xiàng)債介入相對偏慢。
?。?）產(chǎn)業(yè)政策，會否有新一輪去產(chǎn)能？近期市場對于新一輪去產(chǎn)能的討論增多，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”。我們認(rèn)為即使去產(chǎn)能再現(xiàn)，也是溫和去產(chǎn)能政策，以市場化的引導(dǎo)出清為主，力度不會像前兩輪一樣大。一是當(dāng)前產(chǎn)能壓力大多是新興產(chǎn)業(yè)，仍屬于鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域，環(huán)保等社會問題較小，與前兩輪差別較大；二是當(dāng)前就業(yè)壓力較大，沒有前兩輪那么強(qiáng)勁的需求端政策，來對沖去產(chǎn)能帶來的就業(yè)沖擊；三是從物價(jià)回升的訴求來看，服務(wù)價(jià)格壓力遠(yuǎn)大于前兩輪，工業(yè)去產(chǎn)能并不能帶來服務(wù)價(jià)格的回升。
?。?）科技和民企：2025年1月以來
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