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山西證券-密衛(wèi)轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析:?;肺锪鼾堫^,倉(cāng)儲(chǔ)區(qū)位和資質(zhì)壁壘凸顯-250305
上傳日期:
2025/3/5
大小:
388KB
格式:
pdf 共2頁(yè)
來源:
山西證券
評(píng)級(jí):
--
作者:
崔曉雁
下載權(quán)限:
無限制-登錄即可下載
密衛(wèi)轉(zhuǎn)債(113658.SH):
AA-級(jí),截止2025/3/4債券余額8.72億元,剩余期限2.54年,收盤價(jià)119.82元,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率37%,純債溢價(jià)率12.94%,YTM -1.79%。
正股:密爾克衛(wèi)(603713.SH):
最新總市值78.05億元,PETTM 15.0x。公司是我國(guó)領(lǐng)先的專業(yè)化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商,涵蓋貨運(yùn)代理、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸及化工品交易等,業(yè)務(wù)聚焦?;肺锪黝I(lǐng)域。實(shí)控人陳銀河等,合計(jì)持股約47.7%(Q324數(shù)據(jù))。
密衛(wèi)轉(zhuǎn)債主要看點(diǎn):
?;锪魇袌?chǎng)持續(xù)增長(zhǎng),行業(yè)集中度提升可期。根據(jù)中物聯(lián)危化品物流分會(huì)數(shù)據(jù),?;肺锪魇袌?chǎng)2015-2023年復(fù)合增速9.16%,預(yù)計(jì)2025年繼續(xù)增長(zhǎng)至2.85萬億元。?;愤\(yùn)輸高要求、高門檻,強(qiáng)監(jiān)管下中小企業(yè)加速出清。密爾克衛(wèi)是我國(guó)?;肺锪鼾堫^,深度綁定巴斯夫、陶氏等國(guó)際化工巨頭,或受益行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。
稀缺倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)筑護(hù)城河,協(xié)同優(yōu)勢(shì)助力業(yè)務(wù)不斷拓展。通過自建+并購(gòu),公司搭建起全國(guó)物流網(wǎng)絡(luò),擁有逾60萬平米?;穫}(cāng)庫(kù)且多位于核心化工園區(qū)。監(jiān)管趨嚴(yán)下,公司倉(cāng)儲(chǔ)資源難以復(fù)制,區(qū)位和資質(zhì)壁壘凸顯。2020年公司業(yè)務(wù)延伸至化工品交易;近兩年,再度拓展至新能源、快消等領(lǐng)域,并布局船舶資產(chǎn)、加速國(guó)際化步伐。
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰。受益于公司在?;愤\(yùn)輸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,以及物流導(dǎo)流貿(mào)易、貿(mào)易反哺物流的協(xié)同效應(yīng),公司實(shí)現(xiàn)高客戶粘性和業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024.1-3Q營(yíng)收同比+25.3%,歸母凈利潤(rùn)同比+21.7%。WIND一致預(yù)期,2025-26年歸母凈利潤(rùn)同比+18.33%、15.97%。
密衛(wèi)轉(zhuǎn)債:正股PE、PB估值均處于歷史底部。轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格不高,債券余額小,即將進(jìn)入回售期,未來下修概率提升。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型,假設(shè)正股股價(jià)不變,不考慮強(qiáng)贖和下修,我們認(rèn)為密衛(wèi)轉(zhuǎn)債合理估值在123-134元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)需求不足;行業(yè)集中度提升低于預(yù)期;安全事故風(fēng)險(xiǎn)等
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