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心動(dòng)公司發(fā)布盈喜預(yù)告，預(yù)期公司2024年取得收入約人民幣49.6億元至50.4億元，同比增加約46.3%至48.7%（符合我們此前49.9億元的預(yù)期）；取得凈利潤約人民幣8.6億元至9.4億元（大幅超過我們此前6.1億元的預(yù)期），對(duì)比2023年實(shí)現(xiàn)扭虧。我們預(yù)計(jì)業(yè)績超預(yù)期主要因?yàn)?）《出發(fā)吧麥芬》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》海外表現(xiàn)出色，海外產(chǎn)品毛利率較高，拉動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率增長；2）TapTap收入增長帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)超預(yù)期，毛利率高于我們此前預(yù)期；3）費(fèi)用端集約，降本增效效果好于預(yù)期。我們看好公司自研游戲進(jìn)入兌現(xiàn)周期，海外市場(chǎng)拓展?jié)摿Ρ或?yàn)證，TapTap平臺(tái)商業(yè)化提速，長期增長空間有望打開。
　　核心游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，出海發(fā)力驅(qū)動(dòng)增長
　　1）《心動(dòng)小鎮(zhèn)》主打“大DAU+社交模擬”，通過高用戶粘性和商業(yè)化設(shè)計(jì)（如節(jié)日活動(dòng)、付費(fèi)道具）形成長生命周期潛力。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2025年1-2月排名穩(wěn)定在10名左右。公司計(jì)劃2025年推出《心動(dòng)小鎮(zhèn)》國際服，有望貢獻(xiàn)增量流水。2）《出發(fā)吧麥芬》海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，該游戲自2024年1月上線港澳臺(tái)，9月上線韓服，12月上線國際服，日服也已于25年2月12日上線，據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，25年1月全球月流水預(yù)估約7040萬元，海外流水高增有望進(jìn)一步打開成長空間。
　　Taptap用戶數(shù)持續(xù)增長，作為第三方平臺(tái)有望受益于蘋果稅調(diào)整
　　平臺(tái)用戶數(shù)持續(xù)增長，截至24H1平臺(tái)MAU為4324萬，我們預(yù)計(jì)2025年平臺(tái)MAU將突破6000萬，增長主因：1）自研產(chǎn)品如《心動(dòng)小鎮(zhèn)》《出發(fā)吧麥芬》等通過Taptap獨(dú)家發(fā)行，拉動(dòng)平臺(tái)流量增長；2）自研游戲流水提升進(jìn)一步吸引開發(fā)者入駐及用戶留存；3)我們預(yù)計(jì)平臺(tái)買量效率較高。此外，若蘋果允許用戶通過第三方商店下載應(yīng)用，用戶可直接通過Taptap下載游戲，預(yù)計(jì)流量有望顯著增長。
　　TapTap通過AI賦能廣告,社區(qū)屬性與AI推薦有望協(xié)同
　　AI大模型平權(quán)使得公司在AI廣告分發(fā)上優(yōu)勢(shì)能夠顯現(xiàn)，TapTap作為專業(yè)的游戲社區(qū)，用戶的行為數(shù)據(jù)，如下載、評(píng)分、討論等，天然形成高價(jià)值的標(biāo)簽庫。借助AI算法，系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)分析用戶偏好。此外，AI廣告工具方面，TapTap或通過AI技術(shù)幫助開發(fā)者快速生成多版本廣告素材，減少人工設(shè)計(jì)耗時(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到游戲出海流水增長帶來的游戲業(yè)務(wù)毛利率提升，以及Taptap平臺(tái)的經(jīng)營杠桿釋放帶來的利潤率提升速度或好于我們此前預(yù)期，公司費(fèi)用集約效果好于我們此前預(yù)期，我們上調(diào)2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)49.0%/39.4%/44.7%至9.0/10.2/12.1億元。我們基于分部估值，給予Taptap平臺(tái)業(yè)務(wù)PS6X（前值為5X），游戲業(yè)務(wù)18XPE（前值14.3XPE），目標(biāo)價(jià)為49.10港幣（前值36.68港幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游戲流水下滑，游戲行業(yè)政策變化，社區(qū)生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期。