>> 中信期貨-農(nóng)業(yè)(軟商品)周報：品種分化運行，橡膠棉花原木偏向多配-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 14078KB |
| 格式： |
pdf 共123頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李青，吳靜雯，周重廷 |
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（1）供給：1、云南與海南均已進(jìn)入停割期。泰國方面東北大部分區(qū)域膠樹落葉進(jìn)入停割期，泰南產(chǎn)出持續(xù)縮量，干含降低，供應(yīng)收緊下原料價格維持高價。泰國大廠原料維持2-3個月基本庫存水平，開工在8成附近。海外訂單一般，主發(fā)中國及本土銷售。越南產(chǎn)區(qū)主產(chǎn)區(qū)天氣正常，橡膠樹長勢良好，逐步開始抽芽，理論上4月中旬前后開割。目前柬埔寨、老撾等外來原料供應(yīng)明顯縮量，越南橡膠加工廠生產(chǎn)以消化原料杯膠庫存為主，3L膠及濃乳無新鮮膠水供應(yīng)，生產(chǎn)線處于停工狀態(tài)。
?。?）需求：1、汽車1月內(nèi)銷量處于季節(jié)性年內(nèi)低位。2、半鋼胎表現(xiàn)依舊偏強(qiáng)而全鋼胎依舊偏弱。3、1月重卡銷量約7.2萬輛，環(huán)比12月下降17%，比上年同期的9.7萬輛下滑28%。
?。?）估值：RU非標(biāo)基差目前已來到-500左右，以及從最新杯膠原料價格折算標(biāo)膠成本來說，當(dāng)前RU以及NR價格并算不上高估。
?。?）庫存：截至2025年2月23日，中國天然橡膠社會庫存137.3萬噸，環(huán)比增加0.3萬噸，增幅0.23%。
?。?）主要邏輯：天然橡膠兩品種上周沒有繼續(xù)創(chuàng)下新高，價格波動有所收斂，整體來看有小幅回調(diào)的趨勢。從基本面來看目前變量不大，沒有明顯的單邊指引。供給端仍是低產(chǎn)期，需關(guān)注泰東北以及云南產(chǎn)區(qū)是否有提前開割的可能。需求端來看，盡管終端需求仍然疲軟，尤其是全鋼胎成品庫存去化緩慢，但由于輪胎廠在春節(jié)前的原料庫存較低，在節(jié)后原材料價格的走出了明顯的上行趨勢后，下游逢低采購，對現(xiàn)貨價格形成了較強(qiáng)的支撐。這也使得無論從當(dāng)前RU非標(biāo)基差還是從NR的基差來看，上漲過后的膠價也并不算高估。所以下游需求也暫時看不到負(fù)反饋，但可能會影響后續(xù)輪胎開工，當(dāng)前仍不能偏空對待。以及從NR月差結(jié)構(gòu)來看，交割品問題暫未完全得到解決，所以也不宜過分看空。當(dāng)前來看，RU較NR估值相對偏低，市場有多配淺色膠的想法，不過當(dāng)前來看驅(qū)動仍不足。
?。?）展望：短期供給端變化不大，但有原料價格以及現(xiàn)貨采購支撐，下方空間有限。但膠價或許短期壓力位已現(xiàn)，不宜追多，依舊以寬幅震蕩對待。
風(fēng)險因素：宏觀大幅波動，需求異動，天氣異動
說明：展望部分的觀點請參考報告尾頁的評級標(biāo)準(zhǔn)說明。
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