>> 國信證券-人力資源服務(wù)行業(yè)專題：經(jīng)營復蘇動能積聚，AI破局龍頭重估-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 1469KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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核心觀點
藍海市場空間廣闊，頭部集中度穩(wěn)步抬升?！?024年中國人力資源服務(wù)行業(yè)研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)人服市場規(guī)模約2.76萬億，2028年預計將增至5.03萬億，CAGR（2023-2028年）約12.7%，行業(yè)增長勢頭穩(wěn)健。2023年國內(nèi)人服機構(gòu)CR3/CR5分別為20.7%/21.3%，2019年同期CR3/CR5分別為19.4%/19.0%，集中度呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，目前人服行業(yè)TOP5玩家（收入規(guī)模）為北京人力、外服控股、中智集團、科銳國際、Boss直聘。
賽道PK：外包景氣度最高，招聘受宏觀擾動漸進復蘇。人服行業(yè)可劃分為招聘服務(wù)（獵頭/在線招聘/招聘流程外包等）、外包服務(wù)（業(yè)務(wù)外包/HR事務(wù)外包等）、軟件與咨詢培訓（軟件/管理培訓/人才測評等）三大核心板塊。沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年，國內(nèi)招聘服務(wù)市場規(guī)模為0.36萬億元，規(guī)模占比13.1%，CAGR（2023-2028年）約10.2%；2023年，外包服務(wù)市場規(guī)模2.13萬億，規(guī)模占比約77.0%，CAGR（2023-2028年）約13.9%；同期軟件及其他服務(wù)市場規(guī)模0.27萬億，規(guī)模占比9.9%，CAGR（2023-2028年）約5.8%。整體而言，外包業(yè)務(wù)景氣度最高，招聘服務(wù)則受宏觀擾動呈漸進復蘇態(tài)勢。
成長看點：1）看點1：新興產(chǎn)業(yè)用工合規(guī)性提升，為外包貢獻新增量。外包業(yè)務(wù)具備適度逆周期屬性，過往依托自身“風險轉(zhuǎn)移、降低成本”特點，在傳統(tǒng)制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷提升滲透率。目前包含外賣員、網(wǎng)約車等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)勞動者超8400萬人，該賽道用工合規(guī)性提升后人服龍頭外包業(yè)務(wù)將受益；2）看點2：招聘業(yè)務(wù)強順周期屬性。招聘業(yè)務(wù)景氣度普遍滯后于經(jīng)濟周期1-2個季度，2025年政府工作報告提及GDP增速目標為5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為1200萬人以上，經(jīng)濟企穩(wěn)背景下招聘業(yè)務(wù)有望展現(xiàn)經(jīng)營彈性；3）看點3：AI提升匹配效率、降本增效。過去人服招聘需求因“崗位”要求的多樣化，業(yè)務(wù)難標準化且重人工，規(guī)模效應弱。AI技術(shù)賦能下，內(nèi)部匹配效率與準確度將提升，規(guī)模效應改善下降本增效可期。
風險提示：宏觀經(jīng)濟承壓、行業(yè)競爭加劇、大客戶流失、AI商業(yè)落地風險
投資建議：維持板塊“優(yōu)于大市”評級。人力資源服務(wù)行業(yè)是國家經(jīng)濟的晴雨表，過去2年受外部經(jīng)營環(huán)境影響，人服龍頭收入面臨不同程度的增長壓力，且除在線招聘細分領(lǐng)域外行業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，收入承壓下利潤率進一步走低，故同期人龍頭股價也均承壓回撤，估值水平回調(diào)至歷史偏底部區(qū)域。展望2025年，“靈活用工滲透率走高+AI賦能提效+順周期彈性”成為行業(yè)當下看點，綜合龍頭業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)階段估值水平，重點推薦科銳國際、北京人力、同道獵聘、BOSS直聘，建議同步關(guān)注外服控股
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