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事件：太陽紙業(yè)發(fā)布2024年業(yè)績快報(bào)報(bào)告。2024年公司預(yù)計(jì)營業(yè)總收入407.39億，同比增長3.02%；歸母凈利潤為31.26億，同比增長1.29%；扣非后歸母及利潤為32.63億，同比增長7.81%。其中，2024Q4公司預(yù)計(jì)營業(yè)總收入97.64億，同比下降5.59%；歸母凈利潤為6.67億，同比下降29.70%；扣非后歸母及利潤為6.72億，同比下降28.62%。
　　24Q4廢紙價(jià)格持續(xù)向好，25年以來文化紙回暖
　　紙品方面，1）文化紙：根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，24Q4雙膠紙/銅版紙均價(jià)分別為5446/5428元每噸，分別環(huán)比-4.35%/-2.99%，環(huán)比承壓主要系終端需求持續(xù)不振。2024年11月以來，晨鳴停產(chǎn)供給收縮，12月文化紙順利提漲約200-300元/噸，25年以來供給擾動(dòng)延續(xù)，高價(jià)漿入庫支撐，以及旺季支撐文化紙價(jià)持續(xù)增長。2）廢紙系：24Q4廢紙價(jià)持續(xù)修復(fù)，箱板紙/瓦楞紙均價(jià)分別為3286/2842元每噸，分別環(huán)比+5.22%/+4.56%，主要系春節(jié)前需求較強(qiáng)支撐箱板瓦楞紙價(jià)持續(xù)小幅提漲。節(jié)后終端需求較平淡價(jià)格，箱板瓦楞紙價(jià)小幅回調(diào)。
　　24Q4盈利短期承壓，25Q1有望環(huán)比修復(fù)
　　原材料方面，1）針葉漿：24Q4針葉漿均價(jià)為778美元/噸，環(huán)比下降0.15%，價(jià)格相對平穩(wěn)。2）闊葉漿：24Q4闊葉漿均價(jià)為569美元/噸，環(huán)比下降23.16%，24Q4闊葉漿價(jià)持續(xù)下跌觸底，12月海外漿廠開始陸續(xù)提漲。公司24Q4歸母凈利潤同比承壓，主要系前期高價(jià)漿入庫消耗所致，伴隨25Q1低價(jià)漿入庫盈利水平有望環(huán)比修復(fù)。
　　三大基地協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品配置，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。截至2023年底，公司紙、漿產(chǎn)能合計(jì)超過1200萬噸。三大基地有助于公司在林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈上的深度整合與延伸，成功實(shí)現(xiàn)了對我國北方、南方地區(qū)以及“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)帶的全面覆蓋。1）山東基地方面，顏店廠區(qū)3.7萬噸特種紙基新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025H1試產(chǎn)；2024年啟動(dòng)14萬噸特種紙項(xiàng)目二期工程；2024Q3啟動(dòng)兗州溶解漿搬遷工程，有望2025Q2落地。2）廣西南寧園區(qū)方面,公司自2022在南寧市布局的“林漿紙一體化”項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，24Q3南寧生活用紙一期項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)階段，二期項(xiàng)目有望在2025年年底試生產(chǎn)，計(jì)劃建設(shè)特種紙40萬噸、漂白化學(xué)木漿35萬噸、機(jī)械木漿15萬噸生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施。
　　投資建議：太陽紙業(yè)為造紙行業(yè)優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，公司林漿紙產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，中長期持續(xù)成長可期。我們預(yù)計(jì)太陽紙業(yè)2024-2026年?duì)I業(yè)收入為407.65、440.79、474.52億元，同比增長3.09%、8.13%、7.65%；歸母凈利潤為31.40、37.47、40.98億元，同比增長1.77%、19.31%、9.38%，對應(yīng)PE為12.6x、10.5x、9.6x，給予2025年15.32xPE,目標(biāo)價(jià)20.54元，維持買入-A的投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、收購效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。