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主要觀點(diǎn)：
　　城投債一級(jí)市場(chǎng)綜述
　　資產(chǎn)荒格局延續(xù)，情緒仍在磨底。2025年02月，3762家HA口徑城投發(fā)行債券3896億元，償還2745億元（含行權(quán)，下同），凈融資1152億元，凈融資規(guī)模較前月環(huán)比增加約1048億元，同比增加約991億元。整體來看，剔除春節(jié)效應(yīng)下，1至2月城投債發(fā)行與償還規(guī)模雙雙回落，分別同比減少15.8%與18.2%，而凈融資規(guī)模則小幅增長(zhǎng)2.2%，城投債資產(chǎn)供給仍在縮量，凈供給呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，仍需關(guān)注后續(xù)到期高峰的融資表現(xiàn)。
　　融資結(jié)構(gòu)方面，強(qiáng)資質(zhì)主體仍是凈增主力，但低等級(jí)亦有明顯回暖。具體來看，AAA主體當(dāng)月凈增規(guī)模超600億元，而AA主體則結(jié)束了自2023年09月以來連續(xù)17個(gè)月的凈償還狀態(tài)，融資端有所回暖；期限方面，3年及以上債券的供給占比顯著高于其他期限，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)久期的偏好仍是主流。
　　市場(chǎng)情緒方面，一級(jí)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)小幅回升，但整體情緒仍偏低迷。具體來看，截至2025年02月共有2142億元債券披露招投標(biāo)數(shù)據(jù)，涉及投標(biāo)規(guī)模累計(jì)5699億元，平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)錄得2.66倍，較前月回升約0.10倍。其中行政級(jí)別方面，園區(qū)級(jí)主體需求快速回升，當(dāng)月平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.77倍，環(huán)比回升0.48倍；債券評(píng)級(jí)方面，低等級(jí)需求回暖，AA(2)與AA-評(píng)級(jí)當(dāng)月平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別回升0.28倍與0.30倍；債券期限方面，各期限普遍回升，1年以內(nèi)與3年以上均有一定改善。
　　債券批文方面，年內(nèi)城投債批文整體縮量，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。具體而言，當(dāng)前公司債批文過審規(guī)模仍處于低位，年內(nèi)累計(jì)縮量超五成，而協(xié)會(huì)債則呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，各品種累計(jì)增長(zhǎng)28%，其中公募（MTN、CP與SCP等）過審規(guī)模同比增長(zhǎng)超五成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)處理人為誤差風(fēng)險(xiǎn)。