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事件：
　　2025年3月5日上午，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議開幕。李強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　擬發(fā)行特別國(guó)債5000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本：根據(jù)我們此前的測(cè)算，若六家國(guó)有大型銀行提高核心一級(jí)資本充足率1個(gè)百分點(diǎn)，所需要注資的規(guī)模約為1.07萬(wàn)億元。當(dāng)前國(guó)有大行的杠桿約為14倍，理論上1.07萬(wàn)億元的注資，能夠撬動(dòng)15萬(wàn)億元的總資產(chǎn)投放。按照分期分批的思路，本次5000億元用于首批銀行注資，有助于保持規(guī)模增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、提高銀行體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。另外，由于隱性債務(wù)置換或帶來(lái)銀行業(yè)整體貸款增速下降。不過(guò)，貸款增量的減少轉(zhuǎn)為政府債券的增加，對(duì)銀行總資產(chǎn)增速的影響相對(duì)中性。另外，大行注資后確實(shí)會(huì)對(duì)每股分紅有一定的攤薄。
　　延續(xù)適度寬松的貨幣政策總基調(diào)：報(bào)告中提到，“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，綜合考慮2025年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右以及居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右，我們預(yù)計(jì)2025年整體貨幣以及社融增速目標(biāo)或略有下降。另外，報(bào)告中提到“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的表述，考慮到開年信貸投放以及財(cái)政發(fā)力等因素的影響，我們預(yù)計(jì)降準(zhǔn)或先于降息。
　　積極防范金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)：政府工作報(bào)告中提到對(duì)于地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置和轉(zhuǎn)型發(fā)展，綜合采取補(bǔ)充資本金、兼并重組、市場(chǎng)退出等方式分類化解風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)除了此前使用較多的專項(xiàng)注資和兼并重組方式外，市場(chǎng)退出方式或也將積極推進(jìn)。
　　投資建議：受政策性因素引導(dǎo)，即政府債加速發(fā)行以及貸款的前置投放，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的特征。央行四季度貨幣政策例會(huì)提到“加大貨幣信貸投放力度”，結(jié)合銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)LPR將進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期，或加快了信貸投放。另外，高增的信貸數(shù)據(jù)反映實(shí)體部門融資需求的恢復(fù)，結(jié)合財(cái)政存款數(shù)據(jù)的同比變動(dòng)情況，我們預(yù)計(jì)財(cái)政的明顯發(fā)力，或是促進(jìn)實(shí)體部門融資需求回升的主要因素。在財(cái)政政策的帶動(dòng)下，利好宏觀經(jīng)濟(jì)的短期回暖，疊加新一輪地方政府的債務(wù)置換緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期也隨之有望改善，并維持板塊估值的穩(wěn)定。另外，綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平。我們認(rèn)為短期板塊防御屬性仍然較為明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定的影響