>> 東方證券-阿里巴巴-W(09988.HK)FY3Q25業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：核心指標(biāo)超預(yù)期，AI驅(qū)動(dòng)發(fā)展進(jìn)入新周期-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
大?。?/td>
| 726KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
項(xiàng)雯倩,李雨琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司發(fā)布FY3Q25業(yè)績(jī)：FY3Q25，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2801.5億元（+7.6%），略高于彭博一致預(yù)期2774億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)510.7億元（+6.5%），明顯高于彭博一致預(yù)期455億元，業(yè)績(jī)大超預(yù)期。
淘天集團(tuán)：聚焦主業(yè)收效明顯，CMR與take rate進(jìn)入加速周期。FY3Q25，淘天集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入1360.9億元（yoy+5.4%），經(jīng)調(diào)整EBITA 610.8億元（+1.9%）。均略超彭博一致預(yù)期。1）GMV：我們預(yù)計(jì)本季度淘天GMV增速接近電商大盤，份額延續(xù)企穩(wěn)趨勢(shì)。2）CMR：FY3Q25實(shí)現(xiàn)CMR收入1007.9億元（+9.4%），超彭博一致預(yù)期966.5億。主要系24年9月開始全量收取0.6%基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)+全站推廣滲透率提升帶來(lái)的傭金、廣告兩端商業(yè)化變現(xiàn)能力的提升，對(duì)應(yīng)Take rate明顯提升。3）用戶：持續(xù)加碼用戶體驗(yàn)，88VIP用戶數(shù)達(dá)到4900萬(wàn)，同比超50%增長(zhǎng)。商家側(cè)繼續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，，平臺(tái)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。但整體投入增長(zhǎng)拖累盈利能力，F(xiàn)Y3Q25 EBITA margin 44.9%，同比下降1.5pct。4）展望：我們認(rèn)為，行業(yè)國(guó)補(bǔ)增量+阿里回歸用戶運(yùn)營(yíng)，份額逐漸企穩(wěn)，GMV增速追上社零大盤可期。另一方面來(lái)自傭金率和全站推滲透率的提升帶動(dòng)淘天整體take rate中樞上移，CMR進(jìn)入加速周期，盡管增速部分被用戶投入增加抵消。
云智能集團(tuán)：Deepseek帶動(dòng)云計(jì)算需求高增，AI驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)阿里云進(jìn)入新增長(zhǎng)周期。FY3Q25，云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入317.4億元（+13.1%），超過彭博一致預(yù)期307.8億元；經(jīng)調(diào)整EBITA 31.4億元（yoy+32.7%，EBITA margin為9.9%，yoy+1.5pcts），超過彭博一致預(yù)期28.3億元。來(lái)自集團(tuán)外部的收入同比增長(zhǎng)11%，主要由公共云收入的雙位數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，AI相關(guān)收入連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長(zhǎng)。本季度公司云業(yè)務(wù)明顯提速，1月以來(lái)隨著Deepseek爆火帶動(dòng)AI算力尤其是推理需求高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司云業(yè)務(wù)即將步入新一輪高增周期，供給側(cè)，阿里云為國(guó)內(nèi)云計(jì)算規(guī)模與基礎(chǔ)實(shí)力領(lǐng)先的龍頭公司，云計(jì)算份額為亞太第一，已獲明確認(rèn)可為公共云產(chǎn)品的首選服務(wù)商，有望成為AI算力紅利的最大受益者之一；需求側(cè)，隨著國(guó)內(nèi)AI大模型的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用需求亦實(shí)現(xiàn)高增，據(jù)36氪，2月以來(lái)阿里客戶需求持續(xù)超預(yù)期，推理需求快速增長(zhǎng)（占總新增需求的60-70%），客戶基數(shù)、應(yīng)用場(chǎng)景和行業(yè)覆蓋迅速擴(kuò)大，未來(lái)有望成為AI算力龍頭供應(yīng)商。
資本開支：AI驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略下CAPEX投入加速。FY3Q25公司資本性開支為317.8億元，yoy+258.8%，2024自然年資本開支為725.1億元，yoy+197.0%，大幅超預(yù)期。標(biāo)志公司“All in AI”戰(zhàn)略的進(jìn)一步深化，未來(lái)三年將圍繞AI戰(zhàn)略核心，聚焦AI云計(jì)算基建、AI基礎(chǔ)模型及原生應(yīng)用開發(fā)及現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI升級(jí)三方面。隨著AI需求增長(zhǎng)及AI應(yīng)用的不斷落地，我們認(rèn)為公司的資本開支投入節(jié)奏加快已成為必然趨勢(shì)，管理層宣布未來(lái)三財(cái)年資本開支要超過過去十年的資本開支之和，至少投入3800億元。
國(guó)際商業(yè)：延續(xù)高增趨勢(shì)，盈利改善可期。FY3Q25，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入377.6億元（yoy+32.4%），主要系速賣通和Trendyol收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。經(jīng)調(diào)整EBITA -49.5億元（利潤(rùn)率-13.1%），主要由于海外購(gòu)物季費(fèi)用投入增加導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。1）國(guó)際零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入315.5億元（yoy+36%），速賣通與Trendyol延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，AE choice的UE環(huán)比持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)AIDCFY26可實(shí)現(xiàn)單季度盈利；2）國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入62億元（+18%），主要系跨境業(yè)務(wù)相關(guān)增值服務(wù)收入增長(zhǎng)。
菜鳥：跨境物流履約服務(wù)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。FY3Q25菜鳥實(shí)現(xiàn)收入282.4億元（yoy0.8%），經(jīng)調(diào)整EBITA2.4億元。菜鳥本季度進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，電商業(yè)務(wù)承擔(dān)部分物流職責(zé)，菜鳥聚焦于全球智能物流網(wǎng)絡(luò)的打造，并進(jìn)一步提高端到端物流能力。
本地生活：運(yùn)營(yíng)效率改善和業(yè)務(wù)規(guī)模提升，虧損同比進(jìn)一步收窄。FY3Q25本地生活實(shí)現(xiàn)收入169.9億元（yoy+12.1%），經(jīng)調(diào)整EBITA -6.0億元。主要系餓了么和高德訂單增長(zhǎng)及市場(chǎng)營(yíng)銷服務(wù)的帶動(dòng)，UE模型同比改善帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效率提升。預(yù)計(jì)未來(lái)一至兩年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
大文娛：FY3Q25大文娛實(shí)現(xiàn)收入54.4億元（yoy+8%），經(jīng)調(diào)整EBITA -3.1億元。優(yōu)酷廣告收入進(jìn)一步增長(zhǎng)，疊加內(nèi)容投資效率的提升帶動(dòng)分部同比減虧。
回購(gòu)及資產(chǎn)出售：FY3Q25公司回購(gòu)13億美元共計(jì)1.19億普通股，凈減少0.6%總股本，當(dāng)前股份回購(gòu)計(jì)劃余額仍有207億美元，有效期至2027年3月。2024年11月進(jìn)一步發(fā)行了約50億美元的優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)，用于償還離岸股份與股份回購(gòu)等用途。公司持續(xù)優(yōu)化股東回報(bào)，盡管資本開支加大但短期內(nèi)不會(huì)減小回報(bào)力度。此外，本季度公司以123億港元出售高鑫零售，以74億港元出售銀泰，反映了公司進(jìn)一步聚焦電商+云計(jì)算兩大核心主業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司戰(zhàn)略清晰，聚焦AI+云一體化+核心主業(yè)，其他業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，我們預(yù)測(cè)公司FY2025-2027營(yíng)業(yè)收入為10046 /11230/12545億元（原FY2025-2027預(yù)測(cè)為10036 /10916/11831億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)
|
|
