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德昌股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的小家電ODM企業(yè)，客戶及品類多元化帶動(dòng)家電主業(yè)快速成長(zhǎng)，汽車電機(jī)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。
　　成立二十余載，家電、汽零雙輪驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)性突出
　　寧波德昌電機(jī)股份有限公司于2002年成立，公司位于浙江省寧波市余姚市，是吸塵器的全國(guó)十大出口企業(yè)。2024H1家電ODM、汽車零部件業(yè)務(wù)（主要為EPS電機(jī)）分別占收入的88%、8%。2023以來海外需求改善，疊加公司引入大客戶Sharkninja以及汽零業(yè)務(wù)持續(xù)放量，2024Q1-Q3公司收入增長(zhǎng)40%至29.9億元，24Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)+15%至3.0億元（剔除匯兌收益同比+32%）。
　　家電主業(yè)客戶、品類多元化拓展，海外產(chǎn)能布局積極有望抵御關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)
　　公司早期吸塵器ODM起家，綁定TTI為其供應(yīng)吸塵器整機(jī)，單一大客戶依賴度高，2019年、2023年分別與HOT、SharkNinja達(dá)成合作，客戶結(jié)構(gòu)改善，并實(shí)現(xiàn)從吸塵器單品向地面清潔電器、環(huán)境家居電器、個(gè)人護(hù)理電器和廚房電器的逐步擴(kuò)張。公司在越南、泰國(guó)積極布局海外產(chǎn)能，我們測(cè)算公司越南及泰國(guó)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后或可覆蓋美國(guó)敞口。
　　EPS電機(jī)有望隨新能源車普及快速成長(zhǎng)，德昌電機(jī)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代
　　EPS系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)乘用車的主流轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，2021年國(guó)內(nèi)乘用車上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，EPS裝車搭載率為92.45%以上，在新能源乘用車市場(chǎng)份額已經(jīng)占到99.91%，EPS電機(jī)是EPS系統(tǒng)的重要組成部分。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2022年EPS電機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到近50億元（同比約+20%），2023年國(guó)內(nèi)EPS系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模同比約+21%，隨新能源車普及，國(guó)內(nèi)EPS電機(jī)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。出于降本、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性考慮，EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯，德昌客戶覆蓋耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等知名轉(zhuǎn)向系統(tǒng)供應(yīng)商，2022年量產(chǎn)以來快速成長(zhǎng)，2023年末公司公告2024年-2026年定點(diǎn)金額共計(jì)超過23億，2024H1新增定點(diǎn)項(xiàng)目7項(xiàng)（全生命周期金額15億），24H1汽車零部件銷售額同比+69%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司客戶及品類布局多元化帶動(dòng)家電ODM主業(yè)快速成長(zhǎng)，并積極打造第二增長(zhǎng)曲線汽車電機(jī)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別同比為4.2、5.1、6.4億元，分別同比+29%、+22%、+26%，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、20X、16X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外需求下行；人民幣匯率波動(dòng)等。