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 1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或錄得“開門紅”，亮點(diǎn)或在于出口、房地產(chǎn)銷售，而通脹、信貸經(jīng)歷1月沖高后、2月數(shù)據(jù)或有回踩。整體看，1-2月數(shù)據(jù)受春節(jié)和淡季擾動，經(jīng)濟(jì)延續(xù)“弱修復(fù)”，彈性有待后續(xù)“金三銀四”旺季進(jìn)一步驗(yàn)證。工業(yè)方面，預(yù)計(jì)工業(yè)增速或在5.0%附近，保持韌性。外貿(mào)方面，1-2月“搶出口”效應(yīng)繼續(xù)釋放，帶動出口讀數(shù)偏強(qiáng)，進(jìn)口也受到旺季備貨需求的帶動，或維持小幅正增長。社零方面，“以舊換新”政策加力擴(kuò)圍，春節(jié)電子消費(fèi)等表現(xiàn)偏好，社零增速或在3.8%左右。
　　對于債市而言，當(dāng)前基本面預(yù)期邊際修復(fù)，但目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色不均的特征也較突出，基本面彈性和修復(fù)斜率持續(xù)性有待驗(yàn)證。1-2月部分前置數(shù)據(jù)指標(biāo)反映基本面或在環(huán)比好轉(zhuǎn)，包括1月信貸增量、2月PMI超預(yù)期、1-2月地產(chǎn)銷售動能不弱，令債市對基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。但另一方面，當(dāng)前數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)仍弱、有效需求不足、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不均勻的現(xiàn)象依然突出。政府工作報(bào)告明確2025年財(cái)政積極發(fā)力，擴(kuò)內(nèi)需框架下“提振消費(fèi)”放在首要位置，預(yù)計(jì)年內(nèi)社零數(shù)據(jù)或有積極驗(yàn)證，但出口下行的不確定性、房地產(chǎn)成交量價是否出現(xiàn)“二次回踩”等以及對債市預(yù)期的邊際影響，也需持續(xù)關(guān)注。
　　通脹方面，預(yù)計(jì)2月CPI同比或下行至-0.6%附近，PPI同比或上行至-2.1%附近。CPI方面，節(jié)日效應(yīng)下服務(wù)價格邊際回落，受暖冬影響春節(jié)前后食品項(xiàng)價格波動弱于季節(jié)性，預(yù)計(jì)2月CPI環(huán)比或在-0.1%附近，“春節(jié)錯位”或?qū)е峦认滦兄?0.6%附近；PPI方面，海外大宗品表現(xiàn)分化相互對沖，國內(nèi)節(jié)后生產(chǎn)陸續(xù)復(fù)工價格偏平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2月環(huán)比在0附近，翹尾改善或支撐同比增速上行至-2.1%附近。
　　外貿(mào)：出口增速或在5.8%，進(jìn)口或在1.2%左右。1-2月港口貨物吞吐量同比維持高增，PMI也指向“搶出口”效應(yīng)繼續(xù)釋放，短期出口韌性仍在、預(yù)計(jì)出口或維持偏高增速。
　　工業(yè)：工業(yè)增速或在5.0%左右。2月PMI生產(chǎn)指數(shù)重返榮枯線上方，指向節(jié)后復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快、旺季備貨需求積極，預(yù)計(jì)1-2月工增不弱，累計(jì)同比或在5%左右。
　　固投：1-2月固定資產(chǎn)投資增速或在3.6%。（1）1-2月不含電力基建投資累計(jì)同比或在4.0%；（2）1-2月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速或在-8.4%；（3）1-2月制造業(yè)投資累計(jì)增速或在9.3%左右。
　　社零：“以舊換新”加力擴(kuò)圍，社零或在3.8%附近。1月“以舊換新”新一輪政策發(fā)力，或有效帶動汽車、家電、電子產(chǎn)品等消費(fèi)表現(xiàn)，1-2月社零同比或在3.8%左右，有望較12月增速小幅抬升。
　　金融數(shù)據(jù)方面，2月票據(jù)利率震蕩下行，1月“開門紅”額度前置投放的情況下，2月信貸表現(xiàn)或相對偏弱，預(yù)計(jì)2月新增信貸約1.2萬億，略低于去年同期；社融方面，2月新增社融或?yàn)?.2萬億，主要系地方債發(fā)行前置的帶動；此外，同業(yè)存款或仍有一定外流壓力，M2增速或在6.8%附近。
　　風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦對出口擾動或進(jìn)一步放大