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事件：公司披露2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.31億，同比增長(zhǎng)4.79%，歸母凈利潤(rùn)8.52億，同比增長(zhǎng)6.19%。測(cè)算2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.74億，同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)2.26億，同比下滑23.8%。業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于外部需求承壓，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)為8.52億、8.55億、9.23億（前次為9.29億、11.27億、12.81億），分別同比增長(zhǎng)6%、0.3%、8%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為15、15、14x。由于需求恢復(fù)不及預(yù)期，以及階段性的原材料成本壓力，下調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”，但公司管理變化、新品及渠道擴(kuò)張情況依然值得關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，葵花籽業(yè)務(wù)有望在弱勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)提升市占率；堅(jiān)果業(yè)務(wù)憑借供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；公司中長(zhǎng)期仍具有良好的成長(zhǎng)性。
　　2024Q4年貨節(jié)備貨低于預(yù)期，2025年關(guān)注新品和渠道變化。2024Q4終端需求尚未恢復(fù)，10月份消化中秋國(guó)慶庫(kù)存，12月年貨節(jié)經(jīng)銷(xiāo)商備貨相對(duì)比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致四季度收入增速環(huán)比放緩。從整體的年貨節(jié)備貨情況看，結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，其中堅(jiān)果禮盒表現(xiàn)相對(duì)較好。庫(kù)存端，節(jié)后庫(kù)存同比去年更為良性，反映動(dòng)銷(xiāo)維度有所改善。展望2025年，產(chǎn)品端，公司積極儲(chǔ)備新品，如薯?xiàng)l、花生果表現(xiàn)相對(duì)較好，打手瓜子銷(xiāo)售規(guī)模亦有望繼續(xù)增長(zhǎng)。此外，在消費(fèi)分級(jí)的環(huán)境下，未來(lái)公司會(huì)根據(jù)不同的消費(fèi)群體、場(chǎng)景和渠道適配不同的產(chǎn)品；渠道端，公司持續(xù)加大渠道精耕，提升終端覆蓋率，并深化零食渠道的合作、推進(jìn)會(huì)員店等渠道的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。
　　原材料漲價(jià)拖累毛利率。2024Q4凈利潤(rùn)下滑幅度較大主因葵花籽原材料價(jià)格上升導(dǎo)致毛利率同比下降。展望2025年，葵花籽當(dāng)前價(jià)格環(huán)比有所下降但是依然高于去年同期，部分堅(jiān)果原材料如巴旦木受關(guān)稅影響亦有一定上漲壓力。費(fèi)用端，考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)增加終端費(fèi)用投放和促銷(xiāo)，預(yù)計(jì)費(fèi)用率略有上行。
　　股價(jià)上漲的催化劑：第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)提速。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。