>> 申萬宏源-水晶光電(002273)All in元宇宙AR，一站式光學(xué)專家-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 1700KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊海晏,楊紫璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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水晶光電自2002年成立以來，圍繞光學(xué)核心技術(shù)，構(gòu)建光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)、汽車電子（AR+）、反光材料五大業(yè)務(wù)板塊。客戶涵蓋蘋果、華為、三星、VIVO、OPPO、索尼和佳能等知名品牌。2005-2023年，水晶光電營收從4598萬元增至50.76億元，CAGR 30%；歸母凈利潤從1172萬元增至6.00億元，CAGR 24%。
水晶光電商業(yè)模式三階段演變：第一階段2002-2012年，以濾光片為核心產(chǎn)品，起家于高端相機市場，成為智能手機市場濾光片最大供應(yīng)商。第二階段2012-2022年，以光學(xué)制造優(yōu)勢，成為北美客戶的濾光片Tier 2及玻璃面板Tier 1供應(yīng)商。第三階段2023年以來，建立光學(xué)研發(fā)優(yōu)勢，供應(yīng)微棱鏡組件成為光學(xué)元件ODM供應(yīng)商。
第一成長曲線：圍繞消費電子核心客戶，攀登光學(xué)創(chuàng)新階梯。2019年薄膜光學(xué)面板量產(chǎn)，成功進(jìn)入國際知名公司的一級供應(yīng)鏈，2023年大客戶微型棱鏡模塊項目順利量產(chǎn)，水晶光電切入關(guān)鍵創(chuàng)新元件，從制造優(yōu)勢導(dǎo)向晉級為研發(fā)優(yōu)勢導(dǎo)向的發(fā)展模型。
第二成長曲線：車載光學(xué)，AR-HUD份額領(lǐng)先。結(jié)合光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢，水晶打造了以HUD、激光雷達(dá)核心光學(xué)元件為代表的拳頭產(chǎn)品，2024年中國AR-HUD裝機量市占率排名第三。
第三成長曲線：戰(zhàn)略布局AR/VR，與巨頭同頻。AR眼鏡1.0時代：以“便攜巨幕“或“口袋電視“為主打賣點，無空間交互功能。AI眼鏡異軍突起：無顯示、輕量化，配置第一視角攝像頭和AI交互。2024下半年起，AR眼鏡2.0時代來臨，光波導(dǎo)較BB等方案具有輕薄、大視角、高亮度等優(yōu)勢，更適用于日常佩戴。水晶光電布局AR十余年，將反射光波導(dǎo)定為“一號工程“，希望在未來一兩年內(nèi)突破反射光波導(dǎo)的全球性量產(chǎn)難題。
首次覆蓋，給予“增持“評級。2024-2026年水晶光電營收預(yù)測為62/74/85億元，歸母凈利潤預(yù)測值10.8/13.0/15.2億元，2025年P(guān)E為27X?？杀裙?025平均PE 32X，較水晶光電高18%，給予水晶光電“增持“評級。
風(fēng)險提示：1）大客戶依賴風(fēng)險。2）匯率風(fēng)險。3）技術(shù)變革風(fēng)險。
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