>> 方正證券-閱文集團(0772.HK)公司深度報告-IP的落地生花：網(wǎng)文根基深厚，綻放多維內(nèi)容+衍生品之花-250306
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 4065KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郝艷輝,張豐淇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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閱文以網(wǎng)文平臺起家，歷經(jīng)二十余年縱橫捭闔，完成了向多維度IP開發(fā)公司的進擊。閱文前身為2002年成立的起點中文網(wǎng)，15年正式成立閱文集團。閱文持續(xù)深耕在線閱讀業(yè)務(wù)的同時，積極拓展多元商業(yè)模式，通過外部收并購和內(nèi)部孵化+IP資源賦能，完成向可視化和商品化的升維。
閱文商業(yè)模式的成型邏輯：“高端”IP的壁壘深度和價值廣度。閱文的商業(yè)模式可概括為，以網(wǎng)文為基礎(chǔ)，向上拓展可視化（劇集、電影、動漫/漫畫等）和商品化（游戲、衍生品等）。這一商業(yè)模式的核心，是閱文以優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文為代表形成的“高端”IP。一方面，“高端”IP主要形成自閱文旗下優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文作品，更高質(zhì)量的網(wǎng)文內(nèi)容，既是更龐大的優(yōu)秀作家體系的結(jié)果，也是用戶付費閱讀的核心因素，“作家質(zhì)量-內(nèi)容質(zhì)量-付費意愿”體現(xiàn)的是“高端”IP的壁壘深度。另一方面，只有IP足夠“高端”，才能保證其從網(wǎng)文向更高維內(nèi)容和產(chǎn)品的開發(fā)升級，這正是閱文成功推進可視化和商品化的底層支撐，體現(xiàn)的是“高端”IP的價值廣度。
在線閱讀：聚焦發(fā)展以優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文為基礎(chǔ)的付費閱讀模式，高質(zhì)量用戶濃度提升。面對流量紅利見頂和免費閱讀沖擊，閱文選擇聚焦自有核心平臺和付費閱讀模式，并優(yōu)化免費閱讀渠道，其結(jié)果是：（1）用戶層面：雖然全渠道MAU持續(xù)下滑，但付費率已出現(xiàn)反彈，說明平臺的高質(zhì)量用戶濃度提升；（2）商業(yè)化層面：廣告收入的影響幅度大于付費收入，閱文核心平臺收入維持增長，22年和23年起點讀書收入分別同增約30%和40%。
版權(quán)運營：IP可視化日臻成熟，IP商品化初步突破、空間廣闊。影視方面，新麗電視劇產(chǎn)能穩(wěn)定，精品化能力突出，且閱文尚有豐富的待影視化優(yōu)質(zhì)IP儲備。動漫方面，通過收購騰訊動漫，實現(xiàn)網(wǎng)文IP漫改和漫畫IP擴充的雙向打通。游戲方面，授權(quán)改編+自主運營雙輪驅(qū)動，推進優(yōu)質(zhì)網(wǎng)文IP的游戲開發(fā)。實物衍生品方面，產(chǎn)品+渠道并重，卡牌產(chǎn)品取得初步突破，積極開設(shè)線下門店。參考迪士尼和萬代，從IP商業(yè)化開發(fā)的層次和維度、以及IP衍生商業(yè)化的程度，閱文IP衍生商業(yè)化仍有較大空間。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計24-26年收入分別為84.22億元、92.61億元和100.69億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為10.91億元、12.80億元和14.27億元，同比分別增長-3%、17%和12%，對應(yīng)PE分別為22.91x/19.54x/17.52x，基于公司商業(yè)模式成熟、商業(yè)壁壘深厚且成長空間可期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：用戶付費意愿疲弱、行業(yè)競爭加劇、IP市場影響力衰退。
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