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業(yè)績基本符合預(yù)告中值，研發(fā)投入大幅提升。24年公司實(shí)現(xiàn)營收91.6億元（略高于預(yù)告中值：91.2億元），yoy+52.4%，24Q4營收30.3億元，yoy+46%，qoq+27%。24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.3億元，yoy+52.7%，24Q4歸母4.0億元，yoy+12%，qoq-40%。24年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤18.1億元，yoy+59.6%。公司2024年度大力擴(kuò)充研發(fā)人員隊(duì)伍，截至2023/2024年末，公司研發(fā)人員分別達(dá)到1641/2157人，yoy+31%，研發(fā)費(fèi)用分別為19.9/29.1億元，yoy+46%。公司通過加速新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程并增加研發(fā)項(xiàng)目投入，以強(qiáng)化技術(shù)儲(chǔ)備并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　阿里CapEx提振算力鏈信心，海光信息客戶稟賦不斷加持。繼字節(jié)CapEx自24年800億元飆升至25年1600億元后，阿里巴巴宣布FY25Q3資本開支達(dá)到人民幣318億元，環(huán)增80%。在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施上，未來三年計(jì)劃投入人民幣3,800億元，將超越過去十年的總和。海光信息23H1半年報(bào)顯示，公司已與國內(nèi)包括文心一言等大模型全面適配，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。24H1半年報(bào)，公司公告口徑新增適配通義千問，展現(xiàn)AI領(lǐng)域不俗進(jìn)展。建議持續(xù)關(guān)注公司25年在頭部大廠的卡位進(jìn)展。
　　CPU需求或邊際好轉(zhuǎn)，DCU逐漸顯現(xiàn)通用架構(gòu)優(yōu)勢(shì)。1）CPU方面，我們預(yù)計(jì)黨政信創(chuàng)即將迎來招標(biāo)行情，2025年是黨政信創(chuàng)未來三年的關(guān)鍵一年，規(guī)模較大。海光作為信創(chuàng)CPU的核心標(biāo)的，2025年或?qū)⒂瓉順I(yè)績提振。2）DCU方面，海光憑借自身研發(fā)優(yōu)勢(shì)，于2月初完成DeepSeek V3和R1模型、DeepSeek-Janus-Pro多模態(tài)大模型的適配，在國產(chǎn)算力芯片中進(jìn)展居前，我們認(rèn)為海光GPGPU架構(gòu)兼容通用的“類CUDA”環(huán)境，有望在2025年層出不窮的AI端側(cè)推理場(chǎng)景中取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司擁有CPU和DCU兩大國內(nèi)領(lǐng)先產(chǎn)品。CPU方面，隨著行業(yè)信創(chuàng)穩(wěn)步推進(jìn)，公司CPU產(chǎn)品收入會(huì)穩(wěn)健增長。DCU方面，AI算力需求釋放疊加國產(chǎn)化趨勢(shì)加快，國產(chǎn)AI芯片廠商迎來歷史性機(jī)遇。公司DCU產(chǎn)品性能生態(tài)位列第一梯隊(duì)，新產(chǎn)品不斷迭代?；诖耍覀兟晕⑸险{(diào)2025-2026年歸母凈利潤分別為29.07/43.48億元（前值：23.79/31.70億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為58.36億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)工作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商集中度較高且部分供應(yīng)商替代困難、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。