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2023年中國(guó)電力用銅約681萬噸（SMM），占中國(guó)電解銅需求的43.5%。本篇報(bào)告詳細(xì)拆分了中國(guó)電力系統(tǒng)（發(fā)電側(cè)和輸配電側(cè)）用銅。經(jīng)我們保守估算，2023年中國(guó)電力系統(tǒng)（未考慮開關(guān)柜，且不包括汽車、通信電子等非電力系統(tǒng)用銅，出口的銅線纜和變壓器）用銅量約412萬噸，約占國(guó)內(nèi)電解銅需求的26.3%。
　　發(fā)電側(cè)：2024年火電、水電、核電、光伏和風(fēng)電用銅量合計(jì)約161萬噸，2025年預(yù)計(jì)為181萬噸，年均增長(zhǎng)率約17%。（1）傳統(tǒng)發(fā)電：2024年我國(guó)火電、水電、核電新增裝機(jī)量分別為54.1、14.4、3.9GW，對(duì)應(yīng)用銅量分別為6.3、4.4、0.3萬噸。（2）新能源發(fā)電：2024年中國(guó)光伏/陸風(fēng)/海風(fēng)新增裝機(jī)量分別為277.2/75.8/4.0GW，對(duì)應(yīng)用銅量分別為109.5、36.1、4.4萬噸。2024年發(fā)電側(cè)電源設(shè)備合計(jì)用銅量161萬噸，2025年預(yù)計(jì)為180.6萬噸，同比增長(zhǎng)12%。
　　輸配電側(cè)之電力電纜：2024年輸配電網(wǎng)電力電纜用銅量約78萬噸。我們按照電網(wǎng)投資與輸配電線路之間的比例關(guān)系估算2024年500kV、220kV、110kV、35kV、10kV新增線路長(zhǎng)度分別為1.2、1.6、2.7、0.2、55.9萬千米；根據(jù)對(duì)應(yīng)銅單耗估算2024年輸配電網(wǎng)電力電纜用銅量約78萬噸，2025年約86萬噸。
　　輸配電側(cè)之變壓器：2024年電網(wǎng)變壓器用銅量約109萬噸。變壓器用銅主要包括線圈和銅板帶。我們預(yù)估2024年35kV、110kV、220kV變壓器新增容量分別為0.3、1.5、1.45億千伏安，10kV變壓器新增容量9.7億千伏安。根據(jù)對(duì)應(yīng)銅單耗估算2024年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)變壓器用銅量約109萬噸，2025年預(yù)計(jì)為114萬噸。
　　配電側(cè)之低壓配電（非國(guó)網(wǎng)）：2024年用銅量約83.5萬噸。中高壓配電網(wǎng)主要由兩大電網(wǎng)投資，而住宅、工商業(yè)等新增用電主體需通過低壓配電網(wǎng)接入配電網(wǎng)，紅線外的供配電工程會(huì)由開發(fā)商付費(fèi)、供電公司施工，一般計(jì)入電力用銅。按照多個(gè)主體供配電設(shè)計(jì)方案案例的平均單耗和建筑業(yè)竣工面積計(jì)算，2024年低壓配電網(wǎng)（電線電纜+變壓器）用銅量為83.5萬噸，2025年約74.9萬噸。
　　電力鋁代銅：短期影響較小，長(zhǎng)期是緩慢趨勢(shì)。（1）電源側(cè)：未來陸上風(fēng)電還有一定替代空間，但光伏和海上風(fēng)電的替代已經(jīng)完成大部分，后續(xù)進(jìn)一步大幅替代的空間較小。（2）輸配電：輸電端高壓銅纜不會(huì)被替代；配電端10kV電纜并未強(qiáng)制使用銅線，從遠(yuǎn)期來看存在替代空間；但因安全性和大規(guī)模更換時(shí)間未到，短期影響較小。（3）變壓器：電力變壓器禁止使用鋁，不存在替代問題。
　　投資建議：2025年中國(guó)電力系統(tǒng)用銅需求（未考慮開關(guān)柜，且不包括汽車、通信電子等非電力系統(tǒng)用銅和出口的銅線纜、變壓器）預(yù)計(jì)455萬噸，同比增長(zhǎng)5.4%，供需緊平衡，看好銅價(jià)上行。2025年中國(guó)電網(wǎng)投資繼續(xù)增加，電力系統(tǒng)用銅預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，家電領(lǐng)域需求依然向好；而2025年銅礦供應(yīng)偏緊趨勢(shì)不變，繼續(xù)看好2025年銅價(jià)上行。推薦金誠(chéng)信、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鋁代銅進(jìn)展超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)不嚴(yán)謹(jǐn)風(fēng)險(xiǎn)。