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本期投資提示：
　　事件：據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年3月6日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存為87.10萬噸，較本周一去庫(kù)1.50萬噸，較上周四去庫(kù)0.20萬噸；國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫(kù)存30.41萬噸，較本周一去庫(kù)1.01萬噸，較上周四去庫(kù)0.86萬噸；國(guó)內(nèi)電解鋁（鋁錠+鋁棒）合計(jì)庫(kù)存為117.51萬噸，較本周一去庫(kù)2.51萬噸，較上周四去庫(kù)1.06萬噸。
　　電解鋁去庫(kù)早于往年，供需格局趨緊下鋁價(jià)易漲難跌。本周為春節(jié)后第四周，隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)逐步放緩，直至本周四實(shí)現(xiàn)去庫(kù)，庫(kù)存拐點(diǎn)或?qū)⑿纬?，且相較往年有所提前（往年大多春節(jié)后第五周及之后開始去庫(kù)）。全年供需平衡來看，截至2025年2月底，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4517萬噸，已逼近產(chǎn)能天花板，運(yùn)行產(chǎn)能為4398萬噸，產(chǎn)能利用率已達(dá)97.4%，全年供給增量有限。而需求端在新能源領(lǐng)域預(yù)計(jì)仍將保持增長(zhǎng)，有望對(duì)沖地產(chǎn)需求拖累，疊加國(guó)內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力，需求增速仍有望超過供給增速，我們預(yù)計(jì)2025年電解鋁供需將維持緊平衡狀態(tài)。
　　氧化鋁及電力成本下降，電解鋁環(huán)節(jié)利潤(rùn)增厚。25年2月電解鋁即時(shí)行業(yè)平均利潤(rùn)約3575元/噸，已從去年年底虧損轉(zhuǎn)向大幅盈利。1）氧化鋁價(jià)格快速下跌：2024年年底至2025年國(guó)內(nèi)氧化鋁新建產(chǎn)能約1230萬噸，并且隨著礦端供給改善，氧化鋁供給逐步由短缺轉(zhuǎn)為過剩，氧化鋁價(jià)格快速回落，且后續(xù)建成產(chǎn)能仍存待投放預(yù)期，氧化鋁將維持過剩。據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，3月6日氧化鋁價(jià)格已下跌至3381元/噸，較24年12月11日最高點(diǎn)5769元/噸回落41.4%，對(duì)應(yīng)電解鋁成本下降約4597元/噸。2）煤炭?jī)r(jià)格中樞下移：3月6日秦皇島港Q5500動(dòng)力煤價(jià)格已回落至700元/噸，較24年均價(jià)下跌166元/噸，對(duì)應(yīng)山東地區(qū)自備電成本下降0.067元/度，電解鋁成本下降898元/噸。3）石油焦價(jià)格快漲后有所回落：25年年初以來，受石油焦原料供應(yīng)擾動(dòng)，低硫焦價(jià)格快速拉漲，并帶動(dòng)中高硫焦價(jià)格上漲，預(yù)焙陽極成本抬升下，25年3月山東某大型鋁廠預(yù)焙陽極采購(gòu)基準(zhǔn)價(jià)較2月上漲956元/噸，對(duì)應(yīng)電解鋁成本上升473元/噸。但高價(jià)導(dǎo)致下游接貨意愿降低，石油焦價(jià)格企穩(wěn)后已有所回落，預(yù)計(jì)預(yù)焙陽極價(jià)格隨之企穩(wěn)后，電解鋁成本壓力或?qū)⒂兴徑狻?br>　　投資分析意見。展望后市，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，看好2025年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上行趨勢(shì)。成本端，氧化鋁供給邊際寬松推動(dòng)原材料成本快速回落，動(dòng)力煤價(jià)格下跌推動(dòng)電力成本下降，電解鋁利潤(rùn)有望走闊，板塊向上空間進(jìn)一步打開，建議關(guān)注成本改善明顯的彈性標(biāo)的（云鋁股份、神火股份、中孚實(shí)業(yè)）以及一體化布局完備、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高分紅標(biāo)的（天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁下游需求不及預(yù)期；原材料及能源價(jià)格上漲；海外電解鋁投產(chǎn)超預(yù)期。