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FY25Q4業(yè)績(jī)及FY26Q1指引
　　公司FY25Q4營(yíng)收393億美元（彭博一致預(yù)期382億美元），同比增長(zhǎng)78%，環(huán)比增長(zhǎng)12%；Non-GAAP毛利率73.5%（彭博一致預(yù)期73.1%），同環(huán)比下降主要系公司數(shù)據(jù)中心向更復(fù)雜且成本更高的系統(tǒng)過(guò)度；Non-GAAP凈利潤(rùn)221億美元，同比增長(zhǎng)72%，環(huán)比增長(zhǎng)10%；FY26Q1收入指引430億美元（±2%）,彭博預(yù)期范圍420-458億美元；Non-GAAP毛利率71%（± 50個(gè)基點(diǎn)），低于市場(chǎng)預(yù)期，公司預(yù)計(jì)毛利率將在本財(cái)年末逐步回升至75%左右。
　　數(shù)據(jù)中心快速增長(zhǎng)，Blackwell收入超預(yù)期
　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，得益于對(duì)加速計(jì)算平臺(tái)的旺盛需求，F(xiàn)Y25Q4公司數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)93%，環(huán)比增長(zhǎng)16%，其中，數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)116%，環(huán)比增長(zhǎng)18%，主要來(lái)自于對(duì)Blackwell計(jì)算平臺(tái)的需求以及H200的持續(xù)增長(zhǎng)，Blackwell架構(gòu)實(shí)現(xiàn)收入110億美元，超市場(chǎng)預(yù)期。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入30億美元，同比下降9%，環(huán)比下降3%，主要系公司正處于從配備InfiniBand的小型NVLink8向采用Spectrum-X的大型NVLink72的過(guò)渡階段。
　　其他業(yè)務(wù)
　　FY25Q4，公司游戲營(yíng)收同比下降11%，環(huán)比下降22%，最主要受Blackwell和Ada GPU部分產(chǎn)能受限影響；企業(yè)/視覺(jué)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，依靠Ada架構(gòu)的RTXGPU工作站的持續(xù)增長(zhǎng)拉動(dòng)；汽車(chē)營(yíng)收同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比增長(zhǎng)27%，增長(zhǎng)得益于自動(dòng)駕駛平臺(tái)。
　　黃仁勛：英偉達(dá)GPU具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，Blackwell Ultra將如期推出
　　公司CEO黃仁勛表示，相比于ASIC，英偉達(dá)GPU具有通用性和架構(gòu)普遍性更強(qiáng)，生態(tài)更加豐富，性能提升更快，軟件堆棧和部署能力更強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。Blackwell Ultra產(chǎn)品將在2025年下半年發(fā)布，Blackwell Ultra將采取新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、內(nèi)存以及處理器，但系統(tǒng)架構(gòu)與Blackwell相同。
　　投資建議
　　公司FY26Q1指引為預(yù)計(jì)營(yíng)收為430億美元，上下浮動(dòng)2%，仍然維持高速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)GAAP和Non-GAAP毛利率分別為70.6%和71.0%，上下浮動(dòng)50個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)Blackwell有望成為26財(cái)年的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司FY2025-2027營(yíng)業(yè)收入分別為1968億美金、2310億美金、2670億美金（前值為1291/1880/2184億美金），歸母凈利潤(rùn)(Non-GAAP）分別為1073億美金、1282億美金、1448億美金（前值為740/1116/1283億美金）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易摩擦；產(chǎn)能不及預(yù)期；需求變化，新品研發(fā)推廣不及預(yù)期