>> 德邦證券-2025年1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：短期下滑不改中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)-250308
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2025/3/8 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點(diǎn)：2025年1-2月中國(guó)出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+2.3%，進(jìn)口同比-8.4%，1-2月美元計(jì)價(jià)進(jìn)出口同比較去年12月下降。出口增速短期下降主因技術(shù)擾動(dòng)、工作日減少和價(jià)格因素掣肘，進(jìn)口增速下降主因基數(shù)因素和中小企業(yè)“結(jié)構(gòu)性倒春寒”。我們提示重點(diǎn)關(guān)注兩大方向，一是機(jī)電產(chǎn)品類出口，涉及消費(fèi)電子、汽車(chē)及零部件、家電、機(jī)械等。二是與美國(guó)地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、家電、輕工、紡服等，與美國(guó)制造業(yè)回流、資本開(kāi)支增加相關(guān)機(jī)械、化工等。
一、1-2月出口增速超預(yù)期下滑
?。ㄒ唬┏隹诙唐谙禄饕从趦r(jià)格因素
2025年1-2月份，出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+2.3%，出口同比超預(yù)期下行。
分商品來(lái)看，前兩個(gè)月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品2.33萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.4%，占我國(guó)出口總值的60%。按量?jī)r(jià)來(lái)看，價(jià)格方面，成品油+0.65%是主要拉動(dòng)項(xiàng)，集成電路0.24%和汽車(chē)（包括底盤(pán)）-0.28%是主要掣肘項(xiàng)，數(shù)量方面，集成電路0.62%和汽車(chē)（包括底盤(pán)）0.36%，成品油-0.88%，分別是主要拉動(dòng)項(xiàng)和主要掣肘項(xiàng)。分地區(qū)來(lái)看，東盟為我國(guó)第一大出口伙伴，2025年1-2月我國(guó)對(duì)東盟、歐洲、美國(guó)、韓國(guó)的美元計(jì)價(jià)出口同比分別增長(zhǎng)+6.8%、+1.8%、+3.4%和-1.5%。
我們認(rèn)為出口增速下滑主要有三點(diǎn)原因，一是基數(shù)擾動(dòng)，2024年1-2月出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+7.1%，對(duì)2025年同期出口增速讀數(shù)有所擾動(dòng)；二是2025年1-2月全月工作日較2024年同期少2天，也對(duì)出口有所擾動(dòng)；三是成品油、汽車(chē)和鐵礦砂掣肘進(jìn)出口增速，可能系出口退稅、中亞轉(zhuǎn)口限制和關(guān)稅影響，即整體來(lái)看價(jià)格因素是主導(dǎo)，2024年11月15日，財(cái)政部、海關(guān)總署發(fā)布關(guān)于調(diào)整產(chǎn)品出口退稅政策的文件。取消鋁材、銅材以及化學(xué)改性的動(dòng)、植物或微生物油、脂等產(chǎn)品出口退稅；將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調(diào)至9%，自2024年12月1日起實(shí)施，出口退稅政策對(duì)成品油出口存在擾動(dòng)；此外，鋼鐵相關(guān)出口或受到美國(guó)加征關(guān)稅影響，相關(guān)企業(yè)訂單存在一定程度流失。
?。ǘ┲衅诔隹诳梢韵鄬?duì)樂(lè)觀
出口韌性邏輯一：一帶一路國(guó)家對(duì)我國(guó)出口額形成有力支撐。2025年1-2月，我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家出口增長(zhǎng)2.4%，2024年，我國(guó)對(duì)東盟、巴西、阿聯(lián)酋和沙特阿拉伯分別增長(zhǎng)13.4%、23.3%、19.2%和18.2%。同時(shí)，對(duì)歐盟和美國(guó)這些傳統(tǒng)市場(chǎng)分別增長(zhǎng)4.3%、6.1%。2024年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口5247億美元，增長(zhǎng)4.9%，對(duì)美出口占我國(guó)總出口的比例不斷下行，2023年為14.8%1，因此特朗普可能的關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)出口讀數(shù)擾動(dòng)較為有限。2024年12月2日，習(xí)近平總書(shū)記在北京出席第四次“一帶一路”建設(shè)工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，但總體上機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，我們判斷，一帶一路定調(diào)積極，有望帶動(dòng)沿線國(guó)家出口合作，成為我國(guó)出口新動(dòng)力。
出口韌性邏輯二：出口價(jià)格指數(shù)支撐名義出口增速讀數(shù)，出口韌性猶存。由于出口和進(jìn)口價(jià)格指數(shù)分別領(lǐng)先出口和進(jìn)口，2024年12月出口價(jià)格指數(shù)為94.6（前值為94.7），進(jìn)口價(jià)格指數(shù)為97.3（前值為96.3），出口價(jià)格指數(shù)同比維持高位，對(duì)名義出口起到一定支撐效果，出口韌性猶存，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
出口韌性邏輯三：出口新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換，防疫物資→宅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品→新三樣。出口領(lǐng)域的新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換源自我國(guó)完整且持續(xù)迭代升級(jí)的產(chǎn)供鏈，創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)、有競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制造和中國(guó)創(chuàng)造不斷涌現(xiàn)，出口增長(zhǎng)動(dòng)能有序轉(zhuǎn)換、接替發(fā)力。2024年，我國(guó)出口集成電路增長(zhǎng)18.7%，平板顯示模組增長(zhǎng)18.1%，船舶和海洋工程裝備增長(zhǎng)60.1%。
?。ㄈ┏隹诘闹衅谔魬?zhàn)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的美國(guó)大選后可能涉及到的關(guān)稅問(wèn)題，我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂：一是存量視角下，中國(guó)出口份額在短期內(nèi)很難被完全替代；二是增量視角下競(jìng)爭(zhēng)國(guó)在電信設(shè)備和帽飾上的出口潛力之和低于中國(guó)。
1、美國(guó)對(duì)華貿(mào)易限制提升，或沖擊我國(guó)出口增長(zhǎng)。特朗普前次任期內(nèi)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅。2018年3月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模加征關(guān)稅，挑起中美經(jīng)貿(mào)摩擦。2021年以來(lái)，拜登政府不僅延續(xù)了加征關(guān)稅措施，還鼓噪對(duì)華“脫鉤斷鏈”“去風(fēng)險(xiǎn)”，打造“小院高墻”，搞“友岸外包”，破壞全球經(jīng)貿(mào)體系。特朗普對(duì)華態(tài)度強(qiáng)硬，在2024年10月15日的一次有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的采訪中也有驗(yàn)證“加倍強(qiáng)調(diào)關(guān)稅，聲稱將對(duì)進(jìn)口商品征收‘史上最高的關(guān)稅’”。美國(guó)東部時(shí)間2025年3月3日，美方宣布以芬太尼等問(wèn)題為由，自3月4日起對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品再次加征10%關(guān)稅。
2、親美國(guó)家對(duì)華加征關(guān)稅集中在鋼鐵、輕工業(yè)、化工原料等多個(gè)行業(yè)。部分親美經(jīng)濟(jì)體也開(kāi)始對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅，墨西哥、印尼、印度等已有行動(dòng)。2024年7月，據(jù)彭博社稱，被歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查點(diǎn)名的三家中國(guó)電動(dòng)車(chē)制造商要求歐盟舉行額外聽(tīng)證會(huì)，浙江吉利控股獲準(zhǔn)與歐盟舉行聽(tīng)證會(huì)，以提出反駁被征收臨時(shí)關(guān)稅理?yè)?jù)。2024年10月，歐盟委員會(huì)發(fā)布了對(duì)華純電動(dòng)汽車(chē)反補(bǔ)貼調(diào)查終裁方案（終版）文件，意味著對(duì)中國(guó)進(jìn)口純電動(dòng)汽車(chē)
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