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24年?duì)I收/歸母凈利158.4/33.3億，同比+40.6%/+63.1%；24Q4營收/歸母凈利32.8/6.2億，同比+25.1%/+61.2%；符合此前業(yè)績預(yù)告（預(yù)計(jì)24Q4收入同比+21%~35%；歸母凈利同比+15%~93%）。東鵬特飲24年收入133.0億（同比+28.5%），百億收入后增勢仍足，電解質(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”24年收入15.0億（同比+280.4%），成功將消費(fèi)場景從傳統(tǒng)“困累”場景延伸至運(yùn)動(dòng)補(bǔ)水的“汗點(diǎn)”場景。24年主要原材料價(jià)格下行，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、產(chǎn)能利用率維持高位，盈利能力明顯提振。此外，公司合同負(fù)債明顯增加，至24年末，公司合同負(fù)債47.6億，同比+21.5億。展望看，收入端，東鵬特飲與第二曲線共振，增長勢能有望延續(xù)；利潤端，25年成本紅利有望持續(xù)釋放，疊加公司精準(zhǔn)費(fèi)投，利潤率有望提升，維持“買入”。
　　24年東鵬特飲&補(bǔ)水啦均實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，出海有望帶來發(fā)展新機(jī)遇
　　產(chǎn)品端：東鵬特飲24年實(shí)現(xiàn)收入133.0億（同比+28.5%），對(duì)應(yīng)24Q4收入28.0億（同比+18.5%），增長勢頭保持強(qiáng)勁，至24年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量已突破3000家，活躍的終端銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目持續(xù)穩(wěn)定增長至接近400萬家，冰凍化建設(shè)加強(qiáng)，品牌起勢帶動(dòng)單點(diǎn)回轉(zhuǎn)加速；電解質(zhì)飲料24年收入15.0億（同比+280.4%）；其他飲料24年收入10.2億（同比+103.2%）。市場端：24年廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入43.6億（同比+15.9%），其他區(qū)域營收占比+5.9pct至72.5%，全國化拓展持續(xù)推進(jìn)；此外，公司已設(shè)立海外事業(yè)部，有望發(fā)揮產(chǎn)品端性價(jià)比及渠道端數(shù)字化管理等優(yōu)勢，在海外市場實(shí)現(xiàn)突破。
　　24年成本紅利釋放+規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)+產(chǎn)能利用率高位共促利潤率提振
　　24年公司毛利率同比+1.7pct至44.8%（24Q4同比-1.0pct至43.9%），主要24年原材料（如白砂糖/PET等）處于價(jià)格低位，疊加公司產(chǎn)能利用率持續(xù)維持高位。24年銷售/管理費(fèi)用率同比-0.4/-0.6pct至16.9%/2.7%（24Q4同比-1.5/-0.6pct至18.9%/3.6%）。最終24年歸母凈利率同比+2.9pct至21.0%（24Q4同比+4.2pct至18.9%）。24年回款204.3億，同比+47.0%；24Q4回款64.4億，同比+74.4%，回款增速明顯快于收入增速。公司合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼，至24年末，公司合同負(fù)債47.6億，同比+21.5億。
　　東鵬特飲與第二曲線共振，增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮公司基數(shù)逐漸提高，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-26年EPS8.33/10.52元（較前次-1.5%/-0.4%），引入27年EPS 12.42元，參考可比公司25年平均PE 26x（Wind一致預(yù)期），考慮其24-26年凈利CAGR（39%）高于可比公司均值（8%），給予其25年34x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)283.08元（前次287.64元，對(duì)應(yīng)25年34x），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場競爭加劇，高端業(yè)務(wù)銷售增長疲軟