>> 浙商證券-2025年前兩個月進出口數(shù)據(jù)傳遞的信號：出口受貿(mào)易環(huán)境不確定性擾動較大-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
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此報告為加密報告 |
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1-2月出口下行，主因“搶出口”透支需求，關(guān)稅落地后擾動出口+高基數(shù)拖累。展望未來，全球貿(mào)易不確定性增加可能繼續(xù)對出口形成負面影響。1-2月進口增速下行，中國進口增速主要取決于內(nèi)需，可能維持弱勢。
1-2月出口下行，主因“搶出口”透支需求，關(guān)稅落地后擾動出口+高基數(shù)拖累2025年1-2月人民幣計價累計出口3.88萬億元，同比增長3.4%，較前值明顯下行且低于預(yù)期。從貿(mào)易對象看，1-2月我國對東盟、歐盟、美國、韓國的人民幣計價出口分別為6266.8億元、5682.6億元、5431.3億元、1480.1億元，較去年同期同比分別增長6.8%、1.8%、3.4%、-1.5%。
關(guān)稅較快落地，“搶出口”前置影響下中國對美出口下行。本輪貿(mào)易摩擦特朗普加征關(guān)稅節(jié)奏較快，其于1月21日上臺后次日宣布將對華加征10%關(guān)稅，2月4日落地。參考2017至2018年貿(mào)易摩擦?xí)r期經(jīng)驗，關(guān)稅落地后中國對美出口同比明顯下行，2018年4月500億關(guān)稅落地后當月對美出口月同比增-12.6%，前值37.6%；且4至9月貿(mào)易摩擦升級階段月同比增速約1.8%，較前12個月12.7%大幅下行。
2024年特朗普當選后，“搶出口”帶動11月、12月中國對美出口分別增長7%、15.7%較快上行。2月關(guān)稅落地后，政策不確定性上升疊加前期搶出口透支部分需求使得2025年1-2月中國對美出口同比增速下行至3.4%。
此外，2024年高基數(shù)也對本月出口增速下行存在影響。
展望未來，全球貿(mào)易不確定性增加可能對出口形成壓制
就基準情形來說，聯(lián)合國、世界銀行分別預(yù)計2025年全球GDP增速在2.8%、2.7%，較去年持平，但未充分納入特朗普關(guān)稅政策擾動帶來的負面影響。截至2025年1月，全球政策不確定性指數(shù)在特朗普當選后由2024年10月223.6升至2025年1月429.8，接近2020年5月歷史高點431.6。且考慮3月以來美國和墨西哥、加拿大等國互相加征關(guān)稅以及4月后美國即將出臺“對等關(guān)稅”，政策不確定性還將進一步走高。
全球政策不確定性增加從多個角度放緩經(jīng)濟增長，一是造成輸入性通脹打斷降息周期，PIIE測算對所有國家加征10%關(guān)稅（假設(shè)不存在貿(mào)易對等報復(fù)），可能會對2025年美國通脹形成0.64%的上行影響；如果存在對等報復(fù)，可能上升至1.34%。此外如果對華加征60%關(guān)稅（假設(shè)不存在貿(mào)易對等報復(fù)），可能會對2025年美國通脹形成0.39%的上行影響；如果存在對等報復(fù)，可能上升至0.71%。二是不確定性增加使企業(yè)推遲投資計劃，使用2018年貿(mào)易戰(zhàn)時期數(shù)據(jù)回歸顯示，在類似2018年貿(mào)易摩擦規(guī)模的政策不確定性下，美國年度投資增長率將減少1.5%。
進口增速可能維持弱勢
2025年1-2月人民幣計價進口增速-7.3%，較12月同比增速1.3%下行，重回收縮區(qū)間。中國進口增速主要取決于內(nèi)需，2014年以來中國進口同比增速與制造業(yè)PMI相關(guān)性顯著。預(yù)計2025年我國經(jīng)濟增長全年可能呈現(xiàn)前高中低后穩(wěn)的U型走勢（參見前期報告《2月經(jīng)濟：制造業(yè)穩(wěn)增長，流動性階段維穩(wěn)》），進口增速可能維持弱勢。
1-2月貿(mào)易順差1705.2億美元，月均水平有所下行
1-2月貿(mào)易順差共計1705.2億美元，月均值約852.6億美元，較12月1048.4億美元有所下行，但依然保持高位?？紤]我國中美利差、國際收支和匯率層面的壓力，經(jīng)常項目順差的積極增長，一方面有助于對名義GDP形成支撐，另一方面有助于緩解國際收支和匯率壓力。
風(fēng)險提示
中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。
海外經(jīng)濟超預(yù)期下滑，外需大幅回落會大幅沖擊我國出口。
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