>> 財通證券-流動性｜2.0%的存單賠率合適-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 922KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3月資金面整體或保持中性均衡，短期寬松契機或來自于債市調整壓力等，中期資金面轉寬松看三點，一是基本面，二是中美關系和匯率，三是金融防風險和股市演繹。對應前述資金判斷，我們看好2.0%以上的1年期存單配置價值，近期若出現(xiàn)贖回擾動，或是比較好的加倉機會。
預計3月后期資金面整體中性均衡。本周央行持續(xù)凈回籠，但資金體感仍舊偏寬松，基于數(shù)量視角，大行仍在一級提價發(fā)行存單，對應中長期負債壓力仍存，近期國有行資金融出抬升可能更多是暫時性事件；基于價格視角，值得關注的是，DR001加權價格打破春節(jié)之后的1.80%阻力位，或表明央行對于資金價格階段性放松訴求。
綜合前述思考，我們認為，類似于1-2月資金面壓力最大的時刻已經(jīng)過去，后續(xù)我們更偏向于在“基本面、中美關系、金融防風險和股市演繹”三大關鍵變量出現(xiàn)邊際變化之前，資金面仍舊維持中性均衡。節(jié)奏上，由于上游水位大行仍舊缺負債，所以對應資金摩擦會偏大，根據(jù)近期的經(jīng)驗，資金放松的短期契機或來自于“會議召開、債市負反饋，政府債發(fā)行”等，資金收斂的短期契機來自于“債市情緒旺盛，股市表現(xiàn)較好等”。
結合如上資金判斷和其余視角，我們看好2.0%以上的1年期存單配置價值。（1）年初至今，1年期存單從前期低點1.55%附近調整約50BP至2.0%附近，本質上分為元旦至春節(jié)前的需求邏輯，以及春節(jié)后的供給邏輯；（2）基于供需視角再思考，當前2.0%的1年期存單或有合適賠率，其中供給視角為，超過1年期MLF利率后銀行提價發(fā)行存單意愿或減弱，需求視角為，前述資金面判斷下存單基于資金中樞定價合理、存單當前具有正carry、近期非銀參與存單活躍度抬升、3月底存單具有季節(jié)性向下調整的動力等。
往后看，由于近期長債調整，不排除出現(xiàn)反饋后存單也會跟隨調整，但無論如何，2.0%以上的1年期存單具有合適的賠率，調整時更建議左側買入。
下周（3.10-3.14）資金面需要關注：一是政府債凈融資和凈繳款回落，但節(jié)奏上基本上集中在上半周，關注央行采取何種方式對沖；二是全周逆回購到期8679億元，仍處于季節(jié)性高位，節(jié)奏上基本上集中在后半周到期，關注大行融出能否持續(xù)修復；三是同業(yè)存單到期7583.8億元，仍處于相對高位，關注近期債市調整是否觸發(fā)贖回風險，帶動存單價格有擾動；四是繼續(xù)密切關注基本面高頻數(shù)據(jù)、海外、以及大行負債端壓力，等待貨幣政策邊際放松的信號。
風險提示：流動性變化超預期，貨幣政策超預期，經(jīng)濟表現(xiàn)超預期
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