>> 華安證券-華潤飲料(02460.HK)首次覆蓋：低估之上，如何看其成長價值？-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 2455KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,羅越文 |
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本文研究對象為上市次新標的——華潤飲料。受包裝水價格戰(zhàn)共性擔(dān)憂，公司上市后表現(xiàn)備受關(guān)注，當前市場分歧點聚焦如下：1、包裝水會否因價格戰(zhàn)激化而份額盈利受損，影響其業(yè)績確定性；2、飲料業(yè)務(wù)能否在巨頭環(huán)伺下成功實現(xiàn)多元增長，影響其長期估值。我們認為，悲觀預(yù)期壓制下當前公司已存低估機會，后續(xù)全國化、平臺化、自產(chǎn)化三重邏輯將重點拉動公司成長持續(xù)。
全國化：如何看主業(yè)的增長邏輯？市場質(zhì)疑怡寶包裝水競爭力及空間，事實上價格戰(zhàn)期間公司份額未受沖擊反有提升，若行業(yè)價格壓力趨緩，公司基本盤有向上機會。怡寶未選擇跟隨價格戰(zhàn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打源于強渠道掌控及由南向北的進攻節(jié)奏（長江沿岸優(yōu)勢已立+北部潛力持續(xù)釋放），配合多水種多規(guī)格布局和自產(chǎn)提效，基本盤扎實且未來在整合/區(qū)域/規(guī)格空間上增長可觀。
平臺化：飲料業(yè)務(wù)是否遲遲未成？市場質(zhì)疑公司飲料業(yè)務(wù)遲遲未現(xiàn)成功，事實上公司正處平臺化拐點，未來在產(chǎn)能補齊、產(chǎn)品接力、渠道鋪貨上皆具成長看點。飲料收入22-24H1同比+37%/ 49%/ 40%，占比24H1已達10.3%，23年破10億，至本系列菊花茶份額第一，檸檬茶、酸梅湯初具大單品潛質(zhì)，飲料網(wǎng)點覆蓋率僅主業(yè)的67.1%，預(yù)計長期空間與包裝水體量可比。
自產(chǎn)化：如何看未來盈利提升潛力？市場對公司盈利提升空間尚存分歧，我們認為公司對標農(nóng)夫，盈利提升空間大且確定性強，短中長期自產(chǎn)提升、綜合降本、費率優(yōu)化等提升路徑清晰。預(yù)計穩(wěn)態(tài)毛利率可提升10pct（源于自產(chǎn)率提升+降本）、凈利率可提升10-15pct（疊加銷售費率節(jié)約）。
投資建議：市場過度擔(dān)憂公司長期成長性，我們預(yù)計24-26年營收145.3/ 157.5/ 171.0億，同比+7.5%/ 8.4%/ 8.6%，歸母凈利16.3/19.7/ 22.8億，同比+22.3%/ 20.9%/ 15.8%，PE19/16/14x（相較同業(yè)平均，公司復(fù)合增速更高估值更低），首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能、新品、渠道不及預(yù)期；競爭加??；原材料上漲
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