>> 招商期貨-大宗商品配置周報：關(guān)注海外宏觀的邊際變化-250309
| 上傳日期： |
2025/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬幼元 |
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市場邏輯
市場表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周A股上漲，債、商下行。商品內(nèi)部，有色漲而黑色、能化跌。品種方面，歐線、錫領(lǐng)漲，純堿、低硫燃油領(lǐng)跌。
一、本周無主流品種創(chuàng)新高，雙焦、低硫燃油創(chuàng)新低。結(jié)合量價來看，純堿放量。
二、2024年來的股商同步性有望繼續(xù)維持，近期商品市場交易熱度觸底反彈（趨勢流暢度、波動性上行），而預(yù)期度延續(xù)下行態(tài)勢。
宏觀邏輯：國內(nèi)，24年9月以來的一系列政策組合拳出臺后，現(xiàn)實預(yù)期雙弱的局面已有改善。海外，特朗普交易對商品有負面沖擊，但中長期的影響仍未決。2025年，更多的交易機會仍在“以我為主”，到3月前，政策的進一步釋放和落地是重要觀察對象，尤其要關(guān)注赤字、消費領(lǐng)域的增量政策能否出臺以及化債的進度。
一、后市判斷：近期地產(chǎn)、基建仍未有較大起色，黑色、能化供需矛盾有限，表現(xiàn)較弱；黃金短期缺乏上行驅(qū)動；有色受科技敘事和供應(yīng)偏緊影響，轉(zhuǎn)向強勢。趨勢上，我們?nèi)钥炊喙芍敢约肮I(yè)品：一方面，國內(nèi)，決策層解決通縮問題的態(tài)度堅決，后續(xù)更多政策出臺仍可以期待，今年以來，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表現(xiàn)，也會帶動商品的穩(wěn)中向好；另一方面，考慮到中美貿(mào)易摩擦進入到“以打促談”階段，相較此前預(yù)期有明顯改善。目前，風(fēng)險資產(chǎn)一季度由政策預(yù)期驅(qū)動的做多窗口期或?qū)焊娑温?。后市的博弈點在于：一是兩會政策窗口期釋放的政策邊際變化與結(jié)構(gòu)性發(fā)力方向；二是3-4月高頻經(jīng)濟指標(biāo)對需求端復(fù)蘇動能的驗證情況。
二、海外，2022年來的“美強歐弱”格局正發(fā)生逆轉(zhuǎn)：一方面，歐洲開始重構(gòu)防務(wù)體系，“Rearm Europe”帶來的財政增量或會將歐洲帶出經(jīng)濟泥淖；另一方面，美國的“Trump Recession”隱憂漸起，政策的高度不確定對投資和消費信心有著負面影響，此外，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也延續(xù)弱勢：2月消費者信心指數(shù)為2024年6月以來新低，調(diào)查者對未來12個月衰退預(yù)期上升；新屋銷售和待定成屋銷售均偏弱；消費數(shù)據(jù)喜憂參半：PCE個人支出環(huán)比不及預(yù)期，而耐用品訂單優(yōu)于預(yù)期。近期美德利差快速收窄，交易“歐強美弱”的預(yù)期。對商品而言，海外格局重構(gòu)的短期影響難以確定，但推高市場波動或是大概率事件。
三、國內(nèi)，全國“兩會”召開，2025年政府工作報告整體延續(xù)中央經(jīng)濟會議精神，在今年經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)和方向上給出更多細節(jié)指引：總量上，經(jīng)濟目標(biāo)5%、通脹目標(biāo)2%的表述符合預(yù)期，相較前幾年也更為務(wù)實；結(jié)構(gòu)上，房價、股價再次于文件中被提及，實體端、金融端的雙重企穩(wěn)有助于經(jīng)濟回升。數(shù)據(jù)方面，2月價格數(shù)據(jù)出爐，CPI偏弱而PPI持平：從細項看，旅游、交通是CPI的主要拖累項，考慮到去年與今年的春節(jié)錯位，1~2月的物價數(shù)據(jù)（尤其是CPI）波動較大是正?，F(xiàn)象，3月復(fù)工后的需求成色或更為重要，建議關(guān)注高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)。此外，權(quán)益市場近期交易聚焦于科技驅(qū)動的AI基建及新質(zhì)生產(chǎn)力，二者的逐步落地有望拉動投資，為工業(yè)品帶來結(jié)構(gòu)性機會。對風(fēng)險資產(chǎn)而言，隨著增量政策不斷落地，商品、股市的風(fēng)險偏好或平穩(wěn)提升，關(guān)注“以我為主”的交易機會。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進度有序推進，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來看，近期國內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進度有序推進，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期走弱、財政進度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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