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投資邏輯
　　風(fēng)電葉片在風(fēng)機(jī)發(fā)電中承擔(dān)捕獲風(fēng)能并將其轉(zhuǎn)換為機(jī)械能的關(guān)鍵作用。從風(fēng)機(jī)成本結(jié)構(gòu)來看，葉片是風(fēng)機(jī)零部件產(chǎn)品中價(jià)值量最高的產(chǎn)品，在風(fēng)機(jī)成本中占比約20-30%。在2025年風(fēng)電裝機(jī)需求大幅增長的背景下，預(yù)計(jì)葉片環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)供需緊平衡、結(jié)構(gòu)性短缺的狀態(tài)，我們認(rèn)為葉片環(huán)節(jié)有望受益于良好的供需關(guān)系、相對穩(wěn)定的行業(yè)格局以及原材料成本上升帶來的提價(jià)邏輯，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格及盈利的修復(fù)。
　　行業(yè)供需緊平衡，短期葉片供給彈性較小。需求端，我們預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)風(fēng)電需求115GW，同比+32%；供給端，根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，截至2024年，國內(nèi)葉片產(chǎn)能約117GW，且由于葉片環(huán)節(jié)具備資本密集型、勞動(dòng)密集型的特點(diǎn)，新增產(chǎn)能建設(shè)周期在一年左右，短期供給彈性較小，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)葉片環(huán)節(jié)整體將呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。
　　風(fēng)電大型化趨勢明顯，大葉片結(jié)構(gòu)性短缺驅(qū)動(dòng)提價(jià)。受行業(yè)降本驅(qū)動(dòng)，下游整機(jī)環(huán)節(jié)大型化趨勢持續(xù)加速，據(jù)CWEA披露，2024年國內(nèi)8MW及以上的大兆瓦風(fēng)機(jī)吊裝占比達(dá)15.7%，同比提升7pct，結(jié)合2024年行業(yè)招標(biāo)情況及整機(jī)企業(yè)在手訂單結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)8MW及以上風(fēng)機(jī)吊裝占比將達(dá)到30%以上。8MW及以上的大風(fēng)機(jī)葉片長度在百米以上，廠房大小及擴(kuò)產(chǎn)周期限制下出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，頭部企業(yè)大葉片產(chǎn)能稀缺性凸顯。復(fù)盤2020年國內(nèi)風(fēng)電搶裝歷史，頭部葉片企業(yè)中材葉片受益于供給緊缺凈利率同比提升3.3pct至11.1%。
　　風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升，行業(yè)盈利重回上行通道，支撐葉片環(huán)節(jié)提價(jià)。受益于整機(jī)環(huán)節(jié)價(jià)格競爭情緒減弱及業(yè)主方修改招標(biāo)規(guī)則，整機(jī)中標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，5-8MW主流機(jī)型及8MW及以上的大機(jī)型24Q4加權(quán)中標(biāo)均價(jià)分別環(huán)比提升9%、8%，風(fēng)電行業(yè)整體盈利有望重回上行通道。葉片作為供需偏緊且結(jié)構(gòu)性短缺的重要零部件環(huán)節(jié)，有望在新一輪價(jià)格談判中實(shí)現(xiàn)合理的價(jià)格上調(diào)，從而帶來盈利能力的修復(fù)。
　　議價(jià)權(quán)提升、成本傳導(dǎo)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，葉片廠商盈利進(jìn)入回升通道。風(fēng)電紗具備迭代快、生產(chǎn)和認(rèn)證壁壘較高的特性，是一種專用于風(fēng)電行業(yè)的電子級玻璃纖維紗，在風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用中占比為14%。作為風(fēng)電葉片走向大型化和輕量化的重要原材料，其在風(fēng)電葉片成本占比中達(dá)21%。風(fēng)電紗競爭格局相對集中，主要集中在三大家：中國巨石、泰山玻纖、國際復(fù)材，共占全國產(chǎn)能的約90%，并且新增產(chǎn)能的短期影響有限，有利于提價(jià)。目前風(fēng)電紗企業(yè)陸續(xù)發(fā)布復(fù)價(jià)函，價(jià)格有望上漲15~20%，原材料漲價(jià)成本傳導(dǎo)下，疊加葉片供需偏緊，將帶來風(fēng)電葉片企業(yè)盈利彈性上修。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為葉片環(huán)節(jié)有望受益于良好的供需關(guān)系、相對穩(wěn)定的行業(yè)格局以及原材料成本上升帶來的提價(jià)邏輯，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格及盈利的修復(fù)，建議關(guān)注大葉片產(chǎn)能占比較高、且客戶資源積累領(lǐng)先的第三方龍頭葉片企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提升
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)。