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全球3D視覺(jué)感知龍頭，機(jī)器人突破有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)上漲。奧比中光主要產(chǎn)品包括3D視覺(jué)傳感器、消費(fèi)級(jí)應(yīng)用設(shè)備和工業(yè)級(jí)應(yīng)用設(shè)備，已實(shí)現(xiàn)六大3D視覺(jué)感知技術(shù)全面布局，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樯镒R(shí)別、AIOT、消費(fèi)電子、工業(yè)等。分產(chǎn)品看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于銷售3D視覺(jué)傳感器。23年占比總營(yíng)收61.6%，公司已實(shí)施多期員工激勵(lì)計(jì)劃、確認(rèn)大額股份支付費(fèi)用，近五年研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高于50%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)尚未轉(zhuǎn)正。當(dāng)前公司在機(jī)器人領(lǐng)域中，產(chǎn)品持續(xù)放量，將有望拉動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司逐步扭虧。
　　 Tof為視覺(jué)革命性技術(shù)，研發(fā)周期長(zhǎng)，需要高場(chǎng)景knowhow才能做好產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。機(jī)器人視覺(jué)模組通過(guò)分層遞進(jìn)的數(shù)據(jù)處理邏輯實(shí)現(xiàn)環(huán)境感知與決策控制，其工作流程可概括為"采集-解析-決策-執(zhí)行"四階鏈路。采集指的圖像信息捕捉，是從二維圖像的捕捉到三維空間的理解與智能優(yōu)化。解析為通過(guò)圖像傳感器從單一的感知手段到多維度、多層次的信息融合與智能感知，提升了系統(tǒng)的感知精度和效率。而決策為算法技術(shù)升級(jí)是從手工規(guī)則的計(jì)算到自我學(xué)習(xí)與智能推理。目前產(chǎn)業(yè)軟硬件技術(shù)均已成熟，視覺(jué)模組的研發(fā)周期通常為6個(gè)月至2年，其核心壁壘正是長(zhǎng)期積累的生物力學(xué)模型與機(jī)械控制融合經(jīng)驗(yàn)。
　　機(jī)器視覺(jué)的下游百花齊放，涵蓋自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）、3D打印及人形機(jī)器人三大領(lǐng)域。AMR市場(chǎng)受制造業(yè)自動(dòng)化趨勢(shì)、全球勞動(dòng)力短缺及高性價(jià)比驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年規(guī)模達(dá)38.8億美元，2029年增至80.2億美元（CAGR 15.6%）；3D打印技術(shù)隨成本下降加速滲透，2023年全球市場(chǎng)規(guī)模197億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模415億元，集成3D掃描功能的設(shè)備進(jìn)一步推動(dòng)工業(yè)制造與消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用；人形機(jī)器人市場(chǎng)增速尤為突出，2023年規(guī)模24.3億美元，F(xiàn)ortune預(yù)計(jì)2032年達(dá)660億美元（2024-2032年CAGR 45.5%），中國(guó)2029年市場(chǎng)規(guī)模或突破750億元（2024-2029年CAGR超90%），政策支持、技術(shù)突破（AI大模型融合）及勞動(dòng)力缺口（2025年預(yù)計(jì)600萬(wàn)）是核心驅(qū)動(dòng)力。
　　全棧自研與自由產(chǎn)能、產(chǎn)品代差以及knowhow建立奧比護(hù)城河：視覺(jué)模組的研發(fā)周期通常為6個(gè)月至2年，且應(yīng)用場(chǎng)景適配高度依賴廠商的垂直領(lǐng)域knowhow能力，即跨學(xué)科技術(shù)整合與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)沉淀形成的核心競(jìng)爭(zhēng)力。奧比布局早，涉及場(chǎng)景部署多，場(chǎng)景部署效率和效果領(lǐng)先友商，根據(jù)《2023機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》提到，2022年奧比中光在中國(guó)服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)了70%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)當(dāng)前技術(shù)閉環(huán)，商業(yè)化落地需求下，公司業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于機(jī)器人行業(yè)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，奧比中光2426年?duì)I收將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、利潤(rùn)有望25年扭虧為盈，我們將公司20242026年?duì)I業(yè)收入從5.3/7.6/10.3/上調(diào)至5.6/11.5/15.1億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PS分別為49/24/18倍，考慮到公司是全球3D視覺(jué)感知龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下行，下游應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期，客戶集中度高的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。