>> 華安證券-市場點(diǎn)評(píng)：美股會(huì)進(jìn)入熊市嗎？-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
大小： |
337KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭小霞,劉超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場異動(dòng)
北京時(shí)間3月11日美股繼續(xù)大跌，其中納指、標(biāo)普500、道指分別收跌4.00%、2.70%、2.08%，中概股納斯達(dá)克金龍指數(shù)收跌3.59%。行業(yè)層面，標(biāo)普500一級(jí)行業(yè)中，僅公用事業(yè)和能源上漲，信息技術(shù)（-4.34%）、可選消費(fèi)（-3.90%）、通訊服務(wù)（-3.54%）跌幅靠前。主題及個(gè)股層面，人工智能與創(chuàng)新、半導(dǎo)體、科技巨頭領(lǐng)跌，其中特斯拉下跌15.43%、英偉達(dá)下跌5.07%、蘋果、臉書、谷歌均跌超4%。CBOE波動(dòng)率攀升至27.86的階段性高點(diǎn)。
本輪美股調(diào)整定性為經(jīng)濟(jì)衰退“擔(dān)憂”帶來的階段性調(diào)整
實(shí)質(zhì)上本輪美股的階段性調(diào)整從2月20日開始，持續(xù)至今。我們將本輪美股調(diào)整的原因定性為經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂帶來的美股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低而引發(fā)的階段性回調(diào)，更多屬于估值層面的壓力。
美國近期經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的直接誘發(fā)原因在于特朗普就任后不斷揮舞關(guān)稅大棒、快速擴(kuò)大加稅規(guī)模和提高稅率。包括但不限于對(duì)中國進(jìn)行兩次加征10%關(guān)稅（已落地），目前中國出口美國商品的稅率整體在40-45%；威脅對(duì)墨西哥、加拿大加征25%關(guān)稅；威脅對(duì)歐盟加征25%關(guān)稅等。此外美國2月ADP就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率均不及市場預(yù)期，也加劇市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
2018年特朗普初任總統(tǒng)對(duì)華加征關(guān)稅時(shí)的美股市場表現(xiàn)，也出現(xiàn)過兩次階段性調(diào)整：第一次2018/1/29-2018/2/9日，納、標(biāo)、道指分別下跌9.71%、10.16%、10.36%；第二次2018/3/13-2018/4/2日，納、標(biāo)、道指分別下跌9.46%、7.23%、6.09%。而本輪美股階段性調(diào)整的原因類似，但調(diào)整幅度更大，從2025/2/20-2025/3/10日，納、標(biāo)、道指分別下跌12.90%、8.62%、6.09%。其主要原因在于兩方面：一是當(dāng)前美股位置更高，本輪調(diào)整前相比2018年初調(diào)整前美股三大股指累積漲幅分別為170.62%、116.4%、69.09%，處于歷史新高位置；二是本輪特朗普加征關(guān)稅的規(guī)模、速度均遠(yuǎn)超2018年，如當(dāng)時(shí)對(duì)中國關(guān)稅的加征經(jīng)歷接近2年時(shí)間的分批、小幅持續(xù)提高過程，而本次短時(shí)間內(nèi)便對(duì)中國、墨西哥、加拿大、歐盟的關(guān)稅進(jìn)行大幅加征。
本輪美股預(yù)計(jì)還有（5%以內(nèi)、10天之內(nèi)）的回調(diào)程度
美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退和美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂這兩種情形所導(dǎo)致的美股調(diào)整性質(zhì)截然不同。前者將引發(fā)美股深度調(diào)整的熊市即三大股指調(diào)整幅度至少在20%以上甚至更多，屬于估值和業(yè)績的戴維斯雙殺（詳見報(bào)告《千磨萬擊還堅(jiān)勁—2023年度投資策略》第39-49頁）。而后者則是作為美股階段性調(diào)整的其中一種誘因，即三大股指跌幅通常在20%以內(nèi)、多數(shù)甚至在10%以內(nèi)，屬于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好即估值的回落（詳見報(bào)告《ISMPMI大幅回調(diào)引發(fā)美股衰退交易的真相》（發(fā)布日期：2024/8/14））
1989年以來美股出現(xiàn)過5次深度回調(diào)，分別是1989.10-1990.10、2000.9-2002.10、2007.10-2009.3、2020.2-2020.3、2021.11-2022.10月，這5次深度回調(diào)都是由于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退而導(dǎo)致的，而根據(jù)過去美股深度調(diào)整時(shí)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美國實(shí)際GDP同比折年率下滑速度達(dá)到了季均0.8個(gè)百分點(diǎn)以上，同時(shí)ISMPMI等先行指標(biāo)也會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的大幅回落等。
目前還未觀測到美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退的顯著證據(jù)。如盡管美國經(jīng)濟(jì)自2024Q3季度以來持續(xù)回落，但回落速度并沒有觸及季均0.8個(gè)百分點(diǎn)的臨界值，2024年Q2、Q3、Q4不變價(jià)GDP折年同比分別為3.04%、2.72%、2.51%。再如ISMPMI先行指標(biāo)也并未出現(xiàn)持續(xù)大幅回落（連續(xù)月2個(gè)百分點(diǎn)以上的回落），截至2025年2月ISMPMI錄得50.3%，邊際回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)，而在此前ISMPMI一度從2024年10月的46.5%持續(xù)回升至2025年1月的50.9%。因此本輪美股的調(diào)整性質(zhì)并非是實(shí)質(zhì)性衰退帶來的戴維斯雙殺熊市。
預(yù)計(jì)美股仍有短時(shí)間、一定幅度的回調(diào)（10天內(nèi)、5%內(nèi)），但本輪較深的階段性回調(diào)反而給美股帶來了良好的投資契機(jī)。美股階段性回調(diào)原因多樣，其中較常見、發(fā)生頻率較高的誘發(fā)因素便是經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，而經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂通常包括數(shù)據(jù)誘發(fā)型如ISMPMI大幅回落等和事件誘發(fā)型如美國對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張等，但無論是哪種誘發(fā)因素，其本質(zhì)是不變的即市場對(duì)未來美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。在我們的外發(fā)報(bào)告《ISMPMI大幅回調(diào)引發(fā)美股衰退交易的真相》（2024/8/14）中得出明確結(jié)論：
①當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退擔(dān)憂時(shí)會(huì)引發(fā)美股階段性調(diào)整，而這種階段性調(diào)整幅度的大小與美國經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，若美國經(jīng)濟(jì)處于上行周期內(nèi)，衰退擔(dān)憂導(dǎo)致的美股三大股指階段性平均調(diào)整幅度通常在5-8%，一般不會(huì)超過10%。而如果美國經(jīng)濟(jì)處于下行周期內(nèi)，衰退擔(dān)憂導(dǎo)致的美股三大股指階段性平均調(diào)整幅度會(huì)更大，通常在7-11%，并且較大概率幅度超過10%，但最多不會(huì)超過16%。
?、谡{(diào)整時(shí)間上，通常在2-3周，一般不會(huì)超過1個(gè)月。
?、廴蠊芍傅南鄬?duì)調(diào)整幅度上，納指＞標(biāo)普500＞道指。
從2月20日到3月10日，三大股指平均跌幅9.2%，持續(xù)時(shí)間20天左右，如果對(duì)標(biāo)過去美國經(jīng)濟(jì)階段性調(diào)整時(shí)間和空間幅度的區(qū)間上限（平均跌幅16%、持續(xù)1個(gè)月左右）來看，本輪美股繼續(xù)階段性調(diào)整幅度預(yù)計(jì)在5%內(nèi)、再延續(xù)時(shí)間10天內(nèi)。因此本輪美股較大幅度的階段
|
|
