>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：準備收復失地-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復盤與思考:
3月11日，權(quán)益市場顯著低開，隨后消費板塊領(lǐng)漲，行情持續(xù)修復；債市止損情緒發(fā)酵，上演極致的調(diào)整行情，3年期及以上國債收益率上行幅度均超過5bp。
復盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市回暖，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)小幅上漲0.41%、0.32%，紅利指數(shù)上漲0.64%；科創(chuàng)板表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50繼續(xù)調(diào)整，跌幅為0.40%，恒生科技、創(chuàng)業(yè)扳指則分別上漲1.39%、0.19%；小微盤方面，中證2000、萬得微盤股指分別上漲0.29%、0.81%。債市，10年、30年國債活躍券收益率分別上行5.8bp、5.0bp，分別至1.87%、2.05%，10年、30年國債期貨主力合約分別下跌0.42%、1.05%。
商品市場方面，市場對美國經(jīng)濟衰退擔憂情緒升溫，貴金屬價格上漲“雖遲但到”，紐約金、紐約銀分別上漲0.53%、0.92%。國內(nèi)市場方面，滬金、滬銀分別下跌0.34%、0.36%；工業(yè)金屬中，銅價下跌0.52%；基建地產(chǎn)鏈商品方面，當前市場對基建鏈、地產(chǎn)鏈修復態(tài)度仍偏謹慎，相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，焦煤、瀝青、螺紋鋼、鐵礦石價格分別下跌1.67%、1.11%、0.83%、0.06%，玻璃價格同樣走弱，跌幅為0.69%。
央行態(tài)度仍偏中性，資金面維持穩(wěn)定。今日央行逆回購凈回籠量與昨日持平，為5億元，呵護意愿尚不明顯。體現(xiàn)在資金利率上，DR001加權(quán)利率下行3bp至1.77%，日內(nèi)走勢延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，全天基本圍繞1.77%水平窄幅波動；非銀隔夜利率在1.6%-1.7%區(qū)間內(nèi)維持箱體震蕩，早盤非銀隔夜利率開于1.78%，午后一度降至1.65%，尾盤或受銀行融出減少影響，小幅上行至1.70%。全天加權(quán)來看，R001較前一交易日下行4bp至1.77%，R007近兩日持平于1.82%。
盡管資金面維持均衡，但在權(quán)益市場走強和止損盤的拋壓影響下，債市收益率全線大幅上行。早盤債市出現(xiàn)短暫下行，但隨著基金拋壓持續(xù)加大，10年、30年國債活躍券收益率一度上行4.3bp、3.3bp；午后權(quán)益市場行情修復，主要寬基指數(shù)基本翻紅，進一步壓制債市情緒，現(xiàn)券收益率陡峭上行，10年、30年國債活躍券最高觸及1.88%、2.07%。隨著空頭情緒在機構(gòu)間蔓延，券商自營或也難抗壓力，尾盤轉(zhuǎn)為凈賣出。全天來看，10年、30年國債活躍券收益率分別上行5.75bp、5.00bp，分別至1.87%、2.05%。
極致調(diào)整之下，10年國債收益率從低點1.60%上行接近30bp到1.89%，30年國債從1.80%上行24bp至2.04%，可能已經(jīng)接近央行的“心理價位”，市場有望迎來修復行情，準備收復失地。往后看，我們傾向于可能有兩條修復路徑：一是央行在公開市場加大逆回購投放力度，釋放呵護信號。債市情緒或受提振，行情回暖的速度較快，長端機會優(yōu)于短端。二是央行繼續(xù)維持中性態(tài)度，不過資金面依舊寬松，資金利率明顯低于1.8%，市場進入自發(fā)式修復，此時中短端品種受資金面支撐，表現(xiàn)或優(yōu)于長端?？傮w來說，債市各品種收益率都到了高位，不要再悲觀，恢復只是時間問題。
權(quán)益市場低開高走，韌性凸顯。今日市場顯著低開，或與美股大跌沖擊全球風險偏好相關(guān)。隨后行情持續(xù)修復，直至尾盤，除科創(chuàng)類的寬基指數(shù)已基本翻紅，體現(xiàn)出權(quán)益市場做多情緒的支撐仍然牢固。不過，全市成交額1.52萬億元，仍然處于1.5萬億元水平，與昨日相比小幅縮量。同時，萬得全A并未突破3月7日形成的日內(nèi)高點，指向今日的修復行情能否形成趨勢還有待觀察。
分板塊來看，科技修復力度偏弱，消費品種領(lǐng)漲市場?？苿?chuàng)50收跌0.40%，且日內(nèi)高點呈逐日下降的趨勢。消費板塊漲幅領(lǐng)先，SW消費指數(shù)收漲1.19%，其中美容護理、食品飲料分別上漲4.78%和1.92%。同時，紅利板塊表現(xiàn)突出，中證紅利上漲0.64%。此外，順周期品種表現(xiàn)亮眼，SW鋼鐵、化工指數(shù)分別上漲1.76%和0.80%。
這種現(xiàn)象指向2月以來的結(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)調(diào)和跡象。2月科技行情之后，科創(chuàng)50來到高位，同時其他板塊漲幅較科技品種明顯偏低。不過從近期行情來看，科技板塊的觀望情緒逐漸發(fā)酵?？苿?chuàng)50成交額已連續(xù)三日明顯下降，同時行情緩慢回調(diào)，資金或仍在等待其大幅回落后的加倉時機。而消費、紅利和順周期品種則成為畏高資金暫時“落腳”的方向。消費板塊主要受益于政策預期，作為政策重心之一，其漲幅與科技品種相比仍有較大空間。紅利走強則可能是市場風險偏好回撤的體現(xiàn)，或與美股大跌&關(guān)稅交易的不確定性相關(guān)。順周期品種的上漲或受高頻數(shù)據(jù)（例如地產(chǎn)、工業(yè)金屬價格等）修復的推動，同樣是畏高資金的流入方向。
港股方面，恒生指數(shù)下跌0.01%，恒生科技上漲1.39%。消費同樣是關(guān)鍵詞，恒生必需性消費指數(shù)上漲2.68%。南向資金凈流出40.41億元（港元，下同）。從活躍個股來看，阿里巴巴和騰訊控股仍然大幅凈流入（分別凈流入41.65億元和21.37億元），體現(xiàn)出大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍然受到南向資金的認可。騰訊年報預計在3月19日披露，關(guān)注資本開支變動及其未來在AI、算力等科技領(lǐng)域的開支計劃。
整體來看，權(quán)益市場在做多氛圍的支撐下韌性凸顯。指數(shù)仍處于高位橫盤的狀態(tài)，繼續(xù)上漲可能需要科技產(chǎn)業(yè)利好推動（產(chǎn)品迭代升級，大廠資本開支計劃超預期等），而高位回落則可能受到關(guān)稅交易的
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