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本周聚焦：存單利率見頂了嗎？
　　2025年年初以來，同業(yè)存單利率大幅提升，截至2025年3月7日，1年期AAA級同業(yè)存單到期收益率為2.0250%，本期流動性和機(jī)構(gòu)行為周度觀察將綜合銀行資負(fù)行為與資金面情況，來解讀近期同業(yè)存單利率大幅提升的原因，并對后續(xù)走勢做出展望。
　　同業(yè)存單利率緣何提升？資金面偏緊、年初銀行資產(chǎn)端較快擴(kuò)張和負(fù)債端存款流失背景下，同業(yè)存單供給上量但需求走弱。一方面是2月同業(yè)存單供給規(guī)模超季節(jié)性，年初銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張較快，降準(zhǔn)未落地使得補(bǔ)負(fù)債需求較大，但負(fù)債端攬儲承壓、非銀存款流失，因而對發(fā)行同業(yè)存單依賴度有所提升。另一方面，非銀對存單配置力量發(fā)生變化，2024年末在《非銀存款自律倡議》實(shí)施之后，貨基、理財(cái)加大對同業(yè)存單配置力度，推動存單利率下行；但2025年初以來，資金面偏緊，回購利率提升，貨基、理財(cái)加大回購融出規(guī)模，弱化了對同業(yè)存單的配置力量。
　　如何展望后續(xù)行情？一季度看資金面，當(dāng)前同業(yè)存單發(fā)行利率已達(dá)到1年期MLF水平，從銀行負(fù)債比價(jià)和歷史經(jīng)驗(yàn)視角，利率進(jìn)一步向上空間或有限，3月份資金是否轉(zhuǎn)松有不確定性，但繼續(xù)收緊概率也并不大，預(yù)計(jì)存單利率階段性高位震蕩后有望下行。二季度看供需，二季度及之后，信貸“開門紅”階段結(jié)束，對銀行負(fù)債端的增量壓力或減輕。綜合來看，當(dāng)前存單能提供票息的確定性，且向下的賠率較高。
　　資金面
　　2025年3月3日-3月7日，央行在公開市場凈回籠資金，央行投放7779億元，回籠16592億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠8813億元。2025年3月10日-3月15日公開市場逆回購將到期7779億元。
　　資金利率下行。2025年3月3日-3月7日，DR001、R001平均值分別為1.77%和1.78%，較2025年2月24日-2月28日下降10.3個基點(diǎn)和21.5個基點(diǎn)；DR007、R007平均值分別為1.80%和1.83%，較2025年2月24日-2月28日下降39.4個基點(diǎn)和48.8個基點(diǎn)。
　　政府債凈融資規(guī)模下降。2025年3月3日-3月9日，政府債凈融資額約為2773億元，較2025年2月24日-2月28日少增1646億元左右，其中國債凈償還約114億元，地方政府債凈融資額約2887億元。2025年3月10日-3月16日，政府債凈融資額預(yù)計(jì)為386億元左右，其中國債約凈償還1019億元，地方政府債約凈融資1405億元。
　　機(jī)構(gòu)行為
　　2025年3月3日-3月7日，銀行間債券市場杠桿率小幅提升。截至2025年3月7日，銀行間債券市場杠桿率測算為106.78%左右，2025年2月28日測算為106.59%左右。
　　國有大行及政策行融出資金占比延續(xù)回升。質(zhì)押式逆回購凈融出資金結(jié)構(gòu)方面，2025年3月7日，國有大行及政策行凈融出資金為2.41萬億元，在凈融出總額中占比為47.0%；2025年2月28日，國有大行及政策行凈融出資金占比為41.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、計(jì)算、測算可能存在誤差；2、貨幣政策變化超預(yù)期