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1、宏觀政策重視消費(fèi)
　　經(jīng)濟(jì)三駕馬車中，我國(guó)消費(fèi)占GDP比重較發(fā)達(dá)國(guó)家有顯著提升空間。長(zhǎng)年來(lái)，中國(guó)消費(fèi)占GDP比重僅為50%左右，與之相比，同期美國(guó)、英國(guó)、日本的消費(fèi)占GDP比重約80%，可見(jiàn)中國(guó)的消費(fèi)支出還有很大的提升空間。
　　24年下半年以來(lái)，系列重要會(huì)議強(qiáng)調(diào)消費(fèi)重要性。24年7月召開的黨的二十大三中全會(huì)審議通過(guò)《中共中央關(guān)于進(jìn)-一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，提出“加快培育完整內(nèi)需體系”“完善擴(kuò)“大消費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制”; 2024年歲末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，將大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求列為2025年九大重點(diǎn)任務(wù)之首，并提出實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)、加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策; 24年下半年召開的三次中共中央政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)消費(fèi)的重要性。
　　2、農(nóng)業(yè)板塊兼具消費(fèi)和周期屬性
　　消費(fèi)屬性較強(qiáng)細(xì)分:寵物食品農(nóng)產(chǎn)品加工等。近五年來(lái)，消費(fèi)屬性較強(qiáng)的寵物食品行業(yè)的歷史毛利率保持在較高水平，且相對(duì)穩(wěn)定,截至2024年第三季度，寵物食品行業(yè)的毛利率為33.37%。農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)也具備一定消費(fèi)屬性。以糧油為例，雖然產(chǎn)能和全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)等因素近年給國(guó)內(nèi)糧油加工行業(yè)帶來(lái)一定影響，但整體行業(yè)盈利能力已趨穩(wěn)，后期消費(fèi)復(fù)蘇將成為重要驅(qū)動(dòng)。
　　周期屬性較強(qiáng)細(xì)分:養(yǎng)殖、種植等行業(yè)。養(yǎng)殖、種植等中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)周期屬性較強(qiáng)，行業(yè)歷史毛利率波動(dòng)較大,從近五年的數(shù)據(jù)來(lái)看，養(yǎng)殖業(yè)的波動(dòng)尤為明顯。截至2024年第三季度，種植業(yè)的毛利率為10.50%,養(yǎng)殖業(yè)的毛利率為13.01%，處于周期較高水平。周期板塊近5年的毛利率均值顯著低于消費(fèi)屬性細(xì)分(比如寵物食品)。
　　3.促消費(fèi)背景下，首選消費(fèi)新趨勢(shì)，次選消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇
　　消費(fèi)新趨勢(shì):寵物經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)好，有“B”有“a”。截至2024年，城鎮(zhèn)犬貓寵物數(shù)量不斷攀升,城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量已經(jīng)顯著超越出生人口數(shù)量。與此同時(shí)，新生兒數(shù)量逐年下降，僅在2024年有小幅提升，出生人口數(shù)為954萬(wàn)人。2024年高盛報(bào)告顯示，到2030年，中國(guó)寵物數(shù)量將是兒童數(shù)量的近兩倍，中國(guó)居民的消費(fèi)趨勢(shì)望不斷演繹。
　　消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇:需求端拉動(dòng)板塊，“B”驅(qū)動(dòng)的配置價(jià)值。農(nóng)業(yè)作為消費(fèi)產(chǎn)業(yè)上游,宏觀消費(fèi)預(yù)期抬升必然對(duì)板塊有支撐。從權(quán)重生豬養(yǎng)殖行業(yè)看，豬肉下游渠道中，餐飲。加工消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)，占比過(guò)半。宏觀消費(fèi)預(yù)期抬升,推動(dòng)豬肉需求和價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而支撐養(yǎng)殖和整體農(nóng)林牧漁板塊走勢(shì)。
　　4、策略背后是行業(yè)細(xì)分基本面的結(jié)構(gòu)性差異
　　消費(fèi)趨勢(shì):消費(fèi)偏弱環(huán)境下，寵物食品板塊展現(xiàn)“a"。2024年第三季度,寵物板塊企業(yè)的收入和凈利潤(rùn)均有較好表現(xiàn)。中寵股份、佩蒂股份、非寶寵物和路斯股份2024年Q3的營(yíng)業(yè)收入分別為31.87億元、13.23億元、36.71億元和5.75億元，同比分別增長(zhǎng)17.56%、44.34%、17.96%和14.75%; 2024年Q3的凈利潤(rùn)分別為3.02億元、1.56億元、4.71億元和0.60億元，同比分別增長(zhǎng)34.27%、618.19%、49.57%和15.06%
　　消費(fèi)復(fù)蘇:消費(fèi)偏弱環(huán)境下，周期屬性細(xì)分仍在磨底。近年來(lái)糧油和養(yǎng)殖板塊營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有進(jìn)，24年有所回落;而糧油加工行業(yè)的凈利潤(rùn)逐年下降，養(yǎng)殖業(yè)的凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2024年第三季度,糧油加工和養(yǎng)殖業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為1982.12億元和3371.37億元，同比下降6.73%6和0.31%;糧油加工和養(yǎng)殖業(yè)凈利潤(rùn)分別為19.11億元和227.03億元，同比下降33.16%和242.78%。
　　5、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況
　　◆養(yǎng)殖周期進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)，機(jī)構(gòu)配置有所下降。從歷年各機(jī)構(gòu)的配置情況看，整體24年農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)配置市值為412.53億元，較23年有所減少。從配置比例看，24年配置農(nóng)業(yè)上市企業(yè)占投資總市值的比例為0.66%,相較標(biāo)準(zhǔn)配置比例有較為明顯下降,主要受養(yǎng)殖周期進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期的影響，權(quán)益配置先于周期調(diào)整。
　　◆機(jī)構(gòu)偏好持有飼料、養(yǎng)殖、種業(yè)等細(xì)分板塊的龍頭企業(yè)。海大集團(tuán)、溫氏股份和牧原股份的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的總市值分別為84.93億元66.28億元和55.16億元，24年季度持倉(cāng)變動(dòng)比例分別為7.729%、-24.02%6和26.35%。值得注意的是,乖寶寵物24年機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的總市值躍入第四,季度持倉(cāng)變動(dòng)比例高達(dá)152.44%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):農(nóng)業(yè)種養(yǎng)殖行業(yè)受周期影響較大。例如玉米、豆粕等大宗品超預(yù)期漲價(jià)，會(huì)給飼料原料成本帶來(lái)壓力，進(jìn)而影響?zhàn)B殖端的利潤(rùn)，對(duì)飼料和養(yǎng)殖行業(yè)的利潤(rùn)兌現(xiàn)都構(gòu)成影響。
　　政策變化的風(fēng)險(xiǎn):農(nóng)業(yè)板塊部分細(xì)分受政策影響較大。例如，種業(yè)易受品種審定結(jié)果影響;動(dòng)保獸藥新品易受審批進(jìn)度快慢變化影響。
　　需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):生豬、肉雞等農(nóng)產(chǎn)品受下游需求影響較大。若消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，可能給板塊帶來(lái)不利影響。
　　自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn):農(nóng)業(yè)種養(yǎng)殖板塊都容易受到自然災(zāi)害的影響。種植方面，極端天氣、旱澇災(zāi)害容易導(dǎo)致重要種植區(qū)域減產(chǎn)，對(duì)整體供給構(gòu)成影響。養(yǎng)殖方面，動(dòng)物疫病(豬瘟、禽流感)容易影響產(chǎn)能，進(jìn)而給行業(yè)供給帶來(lái)不確定性。
　　產(chǎn)品安全的風(fēng)險(xiǎn):近年農(nóng)業(yè)企業(yè)加速向深加工、預(yù)制菜等消費(fèi)品延伸。產(chǎn)品在生產(chǎn)、儲(chǔ)藏、運(yùn)輸過(guò)程中如