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投資要點(diǎn)：
　　1-2月出口增速放緩，出口額創(chuàng)新高。以美元計(jì)價(jià)，1-2月出口同比增速2.3%，呈小個位數(shù)增長，主要因去年高基數(shù)所致，但出口并未出現(xiàn)走弱跡象，出口絕對金額創(chuàng)近年以來新高。出口具備韌性的原因有三點(diǎn)，一是美國加征關(guān)稅的實(shí)質(zhì)性影響尚未體現(xiàn)，我國對美出口未出現(xiàn)大幅放緩跡象。二是全球制造業(yè)邊際有所改善，對外需形成一定支撐。三是美元兌人民幣匯率高位波動，一定程度上有利于出口。
　　分地區(qū)看，我國對東盟、美國出口維持平穩(wěn)；對中國香港、越南、印度維持較高增速。新興經(jīng)濟(jì)體方面方面，我國對東盟地區(qū)出口增速大幅高于去年同期增速。其中，對越南出口在高基數(shù)下仍保持兩位數(shù)增速。對印度出口高于去年全年增速。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體方面，我國對美國出口增速基本維持平穩(wěn)；對歐盟出口增速略有下降；對中國香港地區(qū)出口增速高于去年全年增速；對日本出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但維持在較低水平；對韓國出口增速降幅擴(kuò)大。從貢獻(xiàn)度來看，東盟、美國、中國香港、印度對出口貢獻(xiàn)顯著，東盟國家中，越南貢獻(xiàn)度最高。
　　分產(chǎn)品看，農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、高技術(shù)產(chǎn)品、出口穩(wěn)定；箱包、鞋靴、家具等勞動密集型產(chǎn)品出口增速放緩。1-2月,農(nóng)產(chǎn)品出口拉動出口0.1個百分點(diǎn)。其中，糧食出口同比增速轉(zhuǎn)正；受高基數(shù)影響，紡織紗線、服裝、鞋靴等勞動密集型消費(fèi)品出口增速多數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，拖累出口增速2.0個百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品出口在高基數(shù)下仍然維持韌性。其中，集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口高增；汽車出口出現(xiàn)降溫跡象。量價(jià)上看，資源品以價(jià)換量跡象有改善。
　　進(jìn)口方面，機(jī)電產(chǎn)品、高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速放緩，農(nóng)產(chǎn)品、能源類資源品、金屬類資源品進(jìn)口增速大幅下降。進(jìn)口增速大幅下降主要因?yàn)榇笞诋a(chǎn)品進(jìn)口增速下跌。農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速-14.7%，拖累進(jìn)口增速1.3個百分點(diǎn)。金屬資源品中，鐵礦和銅礦進(jìn)口增速均下跌，共拖累進(jìn)口增速1.8個百分點(diǎn)。能源類資源品中，煤、原油、成品油、天然氣進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，共拖累進(jìn)口增速2.1個百分點(diǎn)。大宗產(chǎn)品進(jìn)口增速下滑，一是與大宗產(chǎn)品價(jià)格普遍低迷有關(guān)；二是與中國對美國的關(guān)稅反制有關(guān)。量價(jià)上看，多數(shù)產(chǎn)品數(shù)量邊際下降大于價(jià)格。
　　短期內(nèi)出口存在反彈空間。1-2月出口增速由于高基數(shù)承壓，但出口絕對金額仍有一定韌性。往后看，出口有望小幅反彈。一是基數(shù)因素消除后，出口有望回升；二是我國對東南亞、南亞出口穩(wěn)中有升，指向在貿(mào)易壁壘加深背景下，我國轉(zhuǎn)口貿(mào)易會有一定的對沖作用；三是2025年全球流動性寬松背景下，全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修息趨勢，全球制造業(yè)復(fù)蘇或能成為抵消“搶出口”邊際效應(yīng)減弱的因素之一。2025年，出口的不確定性主要來源于美國關(guān)稅政策。特朗普上臺以來已經(jīng)針對中國連續(xù)兩次加征10%的關(guān)稅，3月5日重申將于4月2日開始征收“對等關(guān)稅”，這將對全球貿(mào)易產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊。后續(xù)需要關(guān)注美國關(guān)稅政策涉及的產(chǎn)品和地區(qū)范圍對全球外貿(mào)的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變動超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期