>> 國泰君安-新天綠色能源(0956.HK)首次覆蓋報告：現(xiàn)金充沛股息為盾，優(yōu)質(zhì)風(fēng)電成長做矛-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
大小： |
2465KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光,孫輝賢 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
首次覆蓋，目標(biāo)價5.00港元，給予“增持”評級。我們預(yù)計公司2024~2026年EPS 0.48/0.66/0.72元。結(jié)合行業(yè)可比公司相對估值，我們給予公司目標(biāo)價5.00港元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
現(xiàn)金充沛股息為盾，優(yōu)質(zhì)風(fēng)電成長做矛。市場認(rèn)為公司風(fēng)電資產(chǎn)并無獨特競爭優(yōu)勢，新能源加速市場化背景下機組盈利能力將持續(xù)下滑；我們認(rèn)為公司風(fēng)電資產(chǎn)資源稟賦優(yōu)異，且機組主要集中區(qū)域新能源入市政策較為友好，公司存量及新投產(chǎn)風(fēng)電機組盈利能力均有望超預(yù)期。
與眾不同的信息與邏輯：1）風(fēng)電資產(chǎn)資源稟賦優(yōu)異，利用小時數(shù)具備顯著優(yōu)勢：公司風(fēng)電項目開發(fā)時間較早，提前卡位河北省北部張家口及承德區(qū)域等風(fēng)資源較好的全國II類優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資源區(qū)，2019~2023年公司風(fēng)電利用小時數(shù)為2459小時，較同期河北省/全國風(fēng)電利用小時數(shù)均值+264/+293小時。2）主要裝機區(qū)域穩(wěn)步推進新能源市場化，公司上網(wǎng)電價維持平穩(wěn)：公司冀北電網(wǎng)所屬區(qū)域風(fēng)電裝機占比69.0%，冀北電網(wǎng)僅規(guī)定新能源參與市場化交易比例上限，未強制要求公司新能源項目參與市場化交易，公司近年上網(wǎng)電價保持相對穩(wěn)定。受益于利用小時數(shù)較高且上網(wǎng)電價保持穩(wěn)定，公司2023年稅前凈資產(chǎn)收益率顯著高于同業(yè)。3）優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)有望加速擴容：公司新能源開發(fā)較為審慎，集中于優(yōu)質(zhì)風(fēng)電項目開發(fā)，“十四五”前期新增新能源裝機數(shù)量較低。公司當(dāng)前老舊風(fēng)場改造項目及河北省海上風(fēng)電項目資源儲備充裕，有望迎來新一輪優(yōu)質(zhì)風(fēng)電開發(fā)建設(shè)加速期。4）現(xiàn)金流水平優(yōu)異，股息價值凸顯。2021~2023年公司分紅金額及分紅比例均持續(xù)提升。我們預(yù)計2025E公司DPS為0.26元，截至2025年3月10日公司港股收盤價3.63港元，對應(yīng)公司2025E股息率為7.9%。
催化劑：來風(fēng)好轉(zhuǎn)，電價保持穩(wěn)定，補貼回款提速。
風(fēng)險提示：風(fēng)電上網(wǎng)電價不及預(yù)期；風(fēng)電利用小時數(shù)不及預(yù)期；唐山LNG接收站產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；上游氣源價格超預(yù)期。
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