>> 國信證券-寶豐能源(600989)四季度歸母凈利提升，內(nèi)蒙烯烴項目逐步投產(chǎn)-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 876KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
公司2024年四季度歸母凈利潤同環(huán)比提升。公司2024年營收329.8億元（同比+13%），歸母凈利潤63.38億元（同比+12%）；其中，2024年四季度營收87.1億元（同比-0.3%，環(huán)比+18%），歸母凈利潤18.0億元（同比+2%，環(huán)比+46%），毛利率/凈利率為31.4%/20.7%，同比略增；期間費(fèi)用率5.9%，同環(huán)比下降。營收增長主要來自于新產(chǎn)能釋放與銷量增加，同時費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化助力利潤提升。
公司主營產(chǎn)品聚烯烴產(chǎn)銷量提升。2024年四季度公司主營產(chǎn)品聚乙烯產(chǎn)銷量為31.58/30.97萬噸，聚丙烯產(chǎn)銷量為34.15/34.06萬噸，產(chǎn)銷量同環(huán)比提升源于烯烴新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量。四季度國內(nèi)聚烯烴開啟傳統(tǒng)需求旺季，并伴隨國內(nèi)政策性利好支撐，價格有所修復(fù)，公司聚乙烯/聚丙烯不含稅平均售價分別為7106/6663元/噸,聚乙烯價格同環(huán)比提升，聚丙烯略降。EVA量價環(huán)比提升，三季度檢修裝置恢復(fù)，2024年四季度EVA/LDPE產(chǎn)量/銷量為5.29/5.72萬噸，環(huán)比+81%/+120%；平均售價8600元/噸，環(huán)比+5%。目前內(nèi)蒙300萬噸烯烴項目一線、二線已投產(chǎn)，三線將于近期投產(chǎn)；寧東四期烯烴項目場地平整、地基強(qiáng)夯等工程按計劃完成；新疆烯烴項目取得項目環(huán)評、安評等支持性文件專家評審意見。
煤炭價格下跌助力煤制烯烴成本下降。2024年公司主要原材料氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤的平均采購單價為563/1073/414元/噸，同比-9%/-13%/-11%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年四季度內(nèi)蒙古5200大卡原煤坑口價為623元/噸（同比-16%，環(huán)比-5%），煤價延續(xù)下跌趨勢。2024年四季度油煤價格齊跌，油制與煤制烯烴成本差距收窄，進(jìn)入2025年煤價持續(xù)下跌致成本差距擴(kuò)大，公司成本相對優(yōu)勢提升。預(yù)計2025年我國煤炭仍將保持供需寬松，海外煤炭價格回落或?qū)⑦M(jìn)一步提高煤炭進(jìn)口量，煤價中樞或仍將下移。
焦炭需求持續(xù)承壓。2024年四季度公司焦炭產(chǎn)量/銷量分別為176.41/177.26萬噸，銷量環(huán)比持平；不含稅平均售價為1327元/噸（同比-21%，環(huán)比+1%），焦炭價格環(huán)比略升，但地產(chǎn)行業(yè)景氣度仍下行，鋼鐵需求下降使得焦炭需求承壓。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年四季度蒙古焦原煤場地價1088元/噸，焦煤價格下滑，下游鋼材市場需求仍偏弱運(yùn)行。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
投資建議：公司主營產(chǎn)品聚烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增量，我們維持公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，即2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為122.06/124.13/132.67億元，對應(yīng)EPS為1.66/1.69/1.81元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為10.5/10.3/9.6X，維持“優(yōu)于大市”評級。
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